20250114-国泰期货-客观看待俄油受制裁对SC-Brent价差影响_13页_1mb

报告摘要

2025年1月14日：俄油受制裁对SC-Brent价差影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了美国对俄罗斯石油业的新一轮制裁对上海原油期货（SC）与布伦特原油（Brent）价差的影响。报告指出，尽管市场对制裁可能带来的供应减少预期有所反应，但其对SC-Brent价差的持续利好作用有限。核心结论为：制裁本身并不支持SC相对外盘的持续走强，其潜在影响更多体现在油运运价及SC可交割油种注册方面，而非直接改变供需格局。

主要观点

制裁对SC-Brent价差的直接影响有限：美国对俄油的制裁主要针对能源公司及运输船只，短期内可能推动油价上涨，但对SC-Brent价差构成利空，而非利多。
SC-Brent价差的关键影响因素：包括运费、区域供需差异、人民币汇率、亚太地区中质酸油升贴水等。其中，中质酸油的升贴水走势对SC相对外盘的强弱影响较大。
俄油出口结构分析：俄罗斯原油出口以亚洲为主要目的地，其中中国和印度是最大买家。2024年，俄罗斯原油出口量保持稳定，月均约106.25百万桶。
制裁对中质酸油市场的影响：2022年俄乌冲突期间，中质酸油升贴水波动更多是由于油价单边走势，而非俄油供应减少。因此，本次制裁若导致俄油减产，对中质酸油市场影响可能有限。
SC可交割油种的注册问题：山东港口的政策可能影响SC仓单的生成，但SC仓单也可注册在其他港口，因此不宜过度交易该利好。
未来展望：随着制裁影响逐渐减弱，SC-Brent价差可能迎来逢高空的机会，但需关注OPEC+的供应变化及中质酸油到港量。

关键信息

1. 俄罗斯原油出口情况

2024年出口量：月均约106.25百万桶，同比微降0.84%。
出口流向：亚洲占比达88.93%，其中印度占50.20%，中国占35.68%。
主要出口公司：俄罗斯石油公司占比最高（29.47%），其次为卢克石油公司（17.72%）和苏尔古特油气公司（11.26%）。
出口方式：主要使用阿芙拉型船（855.05百万桶）、苏伊士型船（410.61百万桶）等。

2. SC定价逻辑变化

影响因素：运费、区域供需差、人民币汇率、亚太中质酸油升贴水。
可交割油种来源：SC原油的可交割油种几乎全部来自中东，且中东原油到港量占比较大。
中质酸油进口趋势：2020-2024年国内到港量分别为15.07/16.18/17.09/15.44亿桶，增速逐步放缓，2024年同比减少9.6%。

3. 中-轻质量酸油价差及影响因素

全球中质酸油供应国：以OPEC+国家为主，外加加拿大、墨西哥等。
产量占比：
- 俄罗斯：19.504%
- 沙特阿拉伯：16.804%
- 伊拉克：9.590%
- 伊朗：7.387%
- 加拿大：6.994%
- 美国：6.202%
升贴水走势：中质酸油升贴水走势与Brent单边走势负相关，且全球中质酸油市场走势高度联动。

4. 本轮制裁对SC的影响

短期影响：制裁可能提升油运运价，小幅抬高SC中长期油价中枢。
长期影响：若俄罗斯减产，但其他产油国未增加供应，可能带动Brent上涨，从而对SC-Brent价差构成利空。
SC仓单注册：山东港口政策可能影响SC可交割油种的注册，但SC仓单也可在其他港口注册，因此市场对02合约的利好的兑现存在分歧。

结论

尽管SC主力02合约近期出现涨停，但其走强更多与山东港口政策相关，而非制裁本身。报告强调，真正影响SC-Brent价差的因素在于全球中质酸油供需及升贴水走势，而非单一制裁事件。长期来看，制裁对SC-Brent价差的影响将逐渐减弱，SC-Brent价差可能迎来逢高空的机会。未来需重点关注OPEC+的供应变化及中质酸油到港量，以构建有效的套利策略。