20210505-安信证券-固定收益主题报告_从PMI来看_当前经济和通胀处于何种位置__7页_729kb

从PMI看当前经济和通胀位置总结

核心内容概述

2021年4月，中国制造业和非制造业PMI均出现回落，反映出经济复苏节奏不一、基础不稳固。同时，PMI数据表明PPI同比可能在5-6月见顶，经济动能或已接近顶部。

主要观点

1. PMI整体表现

• 制造业PMI：4月为51.1%，较前值回落0.8个百分点。
• 非制造业PMI：4月为54.9%，较前值回落1.4个百分点。

2. 分项数据表现

需求端

• 新订单：4月为52%，较前值下降1.6个百分点。
• 外需：新出口订单回落至50.4%，但仍高于2-3月均值。
• 内需：新订单较2-3月均值走弱，显示内需疲软。

生产端

• 生产指数：4月为52.2%，较前值回落1.7个百分点。
• 采购指数：4月为51.7%，较前值回落1.4个百分点。
• 价格指数：原材料购进价格指数降至66.9%，出厂价格指数为57.3%，均较3月小幅回落。

库存情况

• 原材料库存：小幅回落至48.3%。
• 产成品库存：小幅回升至46.8%，但整体库存水平较高。

关键信息

行业景气度差异

• 新动能行业：高技术制造业和装备制造业PMI分别为54%和52.9%，高于制造业总体，显示新动能对制造业发展的引领作用。
• 消费品行业：PMI为50.8%，与上月持平，保持平稳运行。
• 小企业：景气度继续改善，PMI为50.8%，较上月提升0.4个百分点。
• 中型企业：PMI为50.3%，较上月回落1.3个百分点。
• 大企业：PMI为51.7%，较上月回落1.0个百分点。

非制造业表现

• 服务业：商务活动指数为54.4%，较上月回落0.8个百分点。
• 建筑业：商务活动指数为57.4%，较上月下降4.9个百分点，显示投资需求疲软。
• 就业情况：制造业从业人员PMI升至49.6%，而非制造业从业人员PMI为48.7%，低于2-3月均值，显示就业恢复不均衡。

经济与通胀判断

PPI走势预测

• 根据PMI价格分项对PPI环比进行回归分析，调整R²为88.9%，预计4月PPI同比将升至6%以上。
• 新涨价因素：预计在5-6月前后达到年内高点，后续上行空间有限。
• 翘尾因素：5月见顶后将开始回落，预计年内PPI高点出现在5-6月附近。

经济动能判断

• 需求端：内需进一步走弱，与外需形成对比。
• 生产端：生产放缓，后续超预期概率较低。
• 库存与利润：中下游企业利润空间受压缩，库存调整倾向明显。
• 就业：制造业就业回升，但非制造业就业疲软，显示结构性差异。

总结

4月PMI数据显示，经济动能接近顶部，各分项恢复不均衡。制造业和非制造业均出现回落，外需相对较强，内需走弱。新动能行业景气度较高，但大中型企业景气度下滑，小企业复苏明显。非制造业中，服务业有所回落，建筑业明显走弱。价格分项显示PPI同比可能在5-6月见顶，后续上涨空间有限。经济复苏基础仍不稳固，需关注后续政策和市场变化。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期

分析师声明

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