20131204-申万宏源-世纪瑞尔-300150.SZ-业绩的先行指标已经转好_14页_430kb

报告摘要

本报告为世纪瑞尔（股票代码：300150）的首次覆盖报告，由申银万国证券研究所发布。报告对公司的业务结构、财务表现、发展战略、估值分析及投资评级进行了全面分析，并提出“增持”投资建议。

业务结构：世纪瑞尔主要提供铁路行车安全监控系统软件产品和服务，包括铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视频监控系统和铁路防灾安全监控系统等。公司还拓展了其他监控系统业务和医疗产品业务。
收入与利润趋势：2012年和2013年公司收入和利润连续下降，但订单开始增长。预计2014年和2015年收入将恢复增长，分别达到2.4亿元和2.7亿元。
发展战略：公司采取“上下左右”战略，以铁路行车安全监控系统为核心，横向拓展铁路客运自动化、车站自动化、电力、电信监控领域，向上进入监控前端产品领域，向下拓展安防集成业务。
行业竞争格局：铁路行车安全监控系统涵盖多个细分领域，各细分领域的领先厂商有所不同。公司通过并购进入铁路以外的行业，以打开成长空间。
财务表现：公司2013年第三季度拥有10亿元现金，未使用银行贷款。预计2013-2015年净利润分别为4537万元、8581万元和1.04亿元。
估值分析：采用DCF模型，计算出公司内在价值为每股10.44元，高于2013年12月3日收盘价8.89元，存在15%的溢价空间。
投资评级：首次评级为“增持”，基于公司内在价值高于当前股价及未来增长潜力。

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2012	231	68	0.25	53%	5%	36	32
2013E	260	45	0.17	45%	3%	54	50
2014E	457	86	0.32	41%	6%	28	24
2015E	591	104	0.39	42%	7%	23	20

收入结构：铁路综合监控系统（含通信监控）、铁路综合视频监控、铁路防灾安全监控、其他监控系统、医疗产品。
成本结构：营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等。
现金流：2013年经营活动现金流为141百万元，2014年预计为-75百万元，2015年预计为3百万元。
财务指标：
- 每股收益：2013年预计0.17元，2014年预计0.32元，2015年预计0.39元。
- 毛利率：2012年为52.7%，2013年预计45.3%，2014年预计41.5%，2015年预计42.0%。
- ROE：2012年为4.9%，2013年预计3.1%，2014年预计5.7%，2015年预计6.5%。
- P/E：2013年为60.6倍，2014年为31.7倍，2015年为25.8倍。
- P/B：2013年为1.9倍，2014年为1.8倍，2015年为1.7倍。
- EV/EBITDA：2013年为38.7倍，2014年为23.7倍，2015年为15.5倍。

证券投资评级：
- 买入：相对市场表现20%以上
- 增持：相对市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现-5%~5%
- 减持：相对市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现

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