20250506-东吴证券-洋河股份-002304.SZ-2024年报及2025年一季报点评_延续主动调整_静待经营改善_3页_461kb

洋河股份2024年报及2025年一季报显示，2024年营收同比下降12.83%至2887.6亿元，归母净利润下降33.37%至667.3亿元；其中2024年第四季度营收同比下降52.17%至1360亿元，归母净利润由盈转亏至-190.5亿元（去年同期为-18.8亿元），2025年第一季度营收同比下降31.92%至1106.6亿元，归母净利润同比下降39.93%至363.7亿元。公司2024年持续推进产品结构优化与基础管理强化，但转型效果尚未显现。中高档酒和普通酒营收分别下滑14.79%、0.49%，梦系列降幅略低于海天系列。区域层面，省内和省外营收分别下降11.43%、14.35%，后续策略聚焦江苏及环苏市场，通过费用投放和渠道深耕巩固基本盘。盈利方面，2024年销售净利率降至2.309%，同比下降7.16个百分点，主要因中高档酒占比下降导致毛利率下滑2.09个百分点至73.16%。费用端销售费用率和管理费用率分别上升28.4%至19.10%、13.4%至6.67%，费用刚性叠加收入规模下滑进一步压缩盈利空间。2025年一季度销售净利率继续下降4.41个百分点至3.283%，销售费用率上升38.6%至12.38%。短期来看，消费弱复苏背景下，公司面临竞品挤压导致省内市场份额收缩压力，通过加大梦6+/水晶梦3等产品推广及组织架构调整提升区域管理能力。中长期方面，公司计划2024-2026年现金分红总额不低于归母净利润的70%且不少于70亿元（含税），2024年已实现70亿元分红，对应动态股息率6.5%以上，具备安全边际。基于2025年一季度财报节奏，更新2025-2026年归母净利润预测为546、566亿元（前值818、897亿元），新增2027年预测为590亿元，当前市值对应2025-2027年PE为189、183、175倍，维持“买入”评级。风险包括宏观经济下行、食品安全问题及次高端产品升级不及预期。