20260727-开源证券-珈凯生物-920165.BJ-北交所新股申购报告_中国化妆品功效原料Top5_合作珀莱雅_华熙生物_福瑞达等_31页_2mb

珈凯生物（920165.BJ）总结

核心内容概述

珈凯生物是一家专注于化妆品功效原料研发、生产与销售的高新技术企业，核心产品涵盖舒缓、祛斑美白、保湿、抗皱等护肤功效原料。公司产品分为绿色天然原料与合成原料两大类，2025年营收占比分别为65.68%与34.31%。公司已在国内化妆品功效原料市场中稳居Top5，客户包括珀莱雅、华熙生物、福瑞达、林清轩等头部品牌。

主要观点

• 行业前景广阔：2024年全球美妆及个护市场规模达6430亿美元，预计2030年将增至7878亿美元。中国化妆品市场也在稳步扩张，2025年限额以上单位化妆品零售额达4653亿元，预计2030年将达6914亿元。
• 产品结构清晰：公司主要产品包括悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷、维生素C乙基醚、β-葡聚糖等，其中绿色天然原料产品在营收和毛利率方面表现突出。
• 市场竞争力强：国货品牌市场份额持续上升，2025年达57.0%，且公司与多个国际知名化妆品集团建立合作，具备良好的市场拓展潜力。
• 募投项目前景良好：公司拟通过募集资金建设年产50吨功能性植物提取物项目，项目预计达产后将新增营收42200万元，净利率提升，经济效益显著。

关键信息

产品结构与营收情况

• 绿色天然原料：2025年营收1.73亿元，毛利率78.13%，主要产品包括悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷等。
• 合成原料：2025年营收9012万元，毛利率36.91%，包括生物发酵产品和化学合成产品。

财务表现

• 2025年总营收：2.63亿元，同比增长8.34%。
• 2025年归母净利润：6626.93万元，同比增长16.38%。
• 2026Q1营收与净利润：分别同比增长20.21%与34.32%。
• 毛利率与净利率：分别为63.99%与25.23%。
• 期间费用率：2025年为35.23%，销售费用率为16.12%，管理费用率为11.69%，财务费用率极低（0.04%）。

客户与市场布局

• 核心客户：包括珀莱雅、华熙生物、福瑞达、林清轩等国内头部品牌，以及Sanofi、CD&R、Faberlic等国际品牌。
• 销售模式：以终端客户为主导，贸易商与经销商为补充，境内收入占比78.15%，境外收入占比21.85%。
• 募投项目：用于建设年产50吨功能性植物提取物项目，预计带来显著的经济效益。

竞争优势

• 技术平台：公司拥有“植物提取平台”、“生物发酵平台”、“AI赋能平台”、“人造细胞平台”、“3D皮肤平台”等，支撑其研发与生产。
• 专利与资质：累计拥有66项专利权，含33项发明专利及1项境外专利，获评“上海市专精特新中小企业”与“上海市科技小巨人企业”。
• 产品创新：如珈妍净等新品已实现市场化落地，具备较强的市场竞争力。

估值与行业对比

• 同行业可比公司：包括锦波生物、华熙生物、科思股份、辉文生物、维琪科技等。
• PE估值：2025年同行业可比公司PE均值为36X。
• 成长性：2022-2025年营收CAGR为12.88%，2026Q1营收YOY增长20.21%，归母净利润YOY增长34.32%，表现优于多数可比公司。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业扩容，竞争压力可能加大。
• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 新股上市破发风险：市场波动可能导致股价低于发行价。

图表与数据

• 图1：珈凯生物始终聚焦化妆品功效原料领域。
• 图2：公司主要产品为绿色天然原料产品与合成产品。
• 图3：2025年绿色天然原料产品营收同比增长12.59%。
• 图4：2025年绿色天然原料产品销量为315.55吨。
• 图5：2025年绿色天然原料产品销售单价为546.74元/KG。
• 图6：绿色天然原料中悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷为营收占比前三。
• 图7：2025年绿色天然原料产品毛利率为78.13%。
• 图8：2025年合成产品营收同比增长1.41%。
• 图9：2025年合成产品销量为718.99吨。
• 图10：2025年合成产品销售单价为125.34元/KG。
• 图11：生物发酵品包括β-葡聚糖、青春酵母、腺苷等。
• 图12：化学合成品包括VC乙基醚、VC四异棕榈酸酯等。
• 图13：2025年合成产品毛利率为36.91%。
• 图14：2025年自产产品收入占比74.89%。
• 图15：终端客户收入占主营业务收入的77.37%。
• 图16：2025年境内收入占比78.15%。
• 图17：2025年公司营收同比增长8.34%。
• 图18：2025年归母净利润同比增长16.38%。
• 图19：2025年毛利率、净利率分别为63.99%、25.23%。
• 图20：2025年期间费用率为35.23%。
• 图21：2025年销售费用率为16.12%。
• 图22：2025年管理费用率为11.69%。
• 图23：2025年财务费用率为0.04%。
• 图24：2025年研发费用率为7.37%。
• 图25：公司的产品及服务获得了国内外客户的充分认可。
• 图26：护肤品、彩妆及洗护品为我国化妆品消费结构的主要构成部分。
• 图27：化妆品产业链图示。
• 图28：2024年全球美妆及个护市场规模达到6430亿美元。
• 图29：我国限额以上单位化妆品零售额从2017年2514亿元增至2025年4653亿元。
• 图30：2026年1-4月限额以上单位化妆品零售额达1542亿元，同比增长5.6%。
• 图31：2023年中国护肤市场规模为2818亿元。
• 图32：2025年中国化妆品进口金额162亿美元。
• 图33：2025年中国化妆品出口金额78亿美元。
• 图34：2023年全球化妆品原料销售额达3500亿元。
• 图35：2023年中国化妆品活性原料市场规模约为141亿元。
• 图36：化妆品活性原料实现路径占比。
• 图37：中国化妆品植物提取原料市场规模有望在2028年增至83.28亿元。
• 图38：中国化妆品生物发酵原料市场规模有望在2028年增至46.27亿元。
• 图39：国货品牌已连续三年市场份额超过外资品牌。
• 图40：专业品牌五大维度能力。
• 图41：珈凯生物2022-2025年营收CAGR位列第三，2026Q1营收YOY位列第二。
• 图42：珈凯生物毛利率水平与可比公司均值接近。
• 图43：2026Q1，珈凯生物归母净利润同比增速最高。

表格数据

• 表1：公司共6家全资控股子公司。
• 表2：公司具有代表性的产品。
• 表3：2025年公司向前五大供应商的采购额合计3547.96万元，占比51.32%。
• 表4：2025年公司向前五大客户的销售额合计7106.14万元，占比27.05%。
• 表5：公司自产产品前十名客户。
• 表6：公司代工产品前十名客户。
• 表7：公司与全球知名化妆品集团在华企业的合作情况。
• 表8：公司与国际知名化妆品品牌的合作情况。
• 表9：化妆品活性原料分类。
• 表10：不同原料实现途径的对比。
• 表11：公司所属同行业可比公司。
• 表12：同行业可比公司PE2025均值为36X。

总结

珈凯生物在化妆品功效原料领域具备较强的技术研发能力和市场竞争力，产品结构合理，客户资源优质，市场前景广阔。公司通过募投项目进一步提升产能，增强市场地位。在行业整体增长和国货品牌崛起的背景下，公司有望实现持续增长。