20170621-安信证券-海能达-002583.SZ-公司深度分析_从_技术领先_到_技术引领_宽窄融合践行全球化发展战略_28页_1mb
报告摘要
海能达公司总结
核心内容
海能达通信股份有限公司是一家专注于专网通信设备研发、生产、销售和服务的公司，其产品覆盖TETRA、DMR和PDT等数字通信标准，同时具备宽窄融合解决方案。公司致力于通过技术升级、渠道拓展和供应链优化，推动专网通信行业持续增长，并在全球市场中占据重要地位。
主要观点
- 行业趋势：数字化、专网宽带化以及宽窄融合通信是推动专网通信行业增长的核心动力，预计数字产品占比将从2016年的38%提升至44%。
- 产品体系：公司拥有从终端到系统和应用的一体化产品体系，产品覆盖DMR、PDT和TETRA等标准，满足不同市场的需求。
- 市场定位：公司在国内公共安全、轨道交通等领域占据领先地位，同时在国际市场上拓展业务，特别是在欧洲和亚非拉市场。
- 技术与研发投入：公司研发投入占营业收入的比重达到15.96%，并积极布局LTE和宽窄融合技术，推动技术从“领先”向“引领”转变。
- 渠道与供应链建设：公司通过外延并购和子公司设立，提高国内外营销渠道的数量和质量，并通过收购诺赛特，优化基站天线供应链。
- 募投项目：公司通过自有资金和非公开发行股票募集资金，用于LTE智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营和军工通信等项目，预计带来显著的收入和利润增长。
关键信息
- 市场份额：根据汉鼎咨询报告，摩托罗拉和海能达分别以52%和13%的市场份额位居全球专网通信行业第一和第二。
- 财务表现：2016年公司实现营业收入34.36亿元，同比增长38.66%；归母净利润4.02亿元，同比增长58.71%。
- 研发投入：2016年研发投入达5.79亿元，占营业收入的15.96%，同比增长93.87%。
- 募投项目：2016年8月，公司通过自有资金和非公开发行股票募集资金30.09亿元，用于多个项目，预计达产后贡献营业收入21亿元，净利润5亿元。
- 投资建议：维持“买入-A”评级，上调六个月目标价至18元，对应2017年动态PE为40倍。
结构清晰内容
1. 公司概况
- 成立于1993年，2011年在深圳中小板上市。
- 主要产品包括对讲机终端、集群系统等，覆盖公共安全、公共事业和工商业市场。
- 2016年，公司在国内和国际市场均实现收入增长，其中国内市场增速更快。
2. 专网通信行业发展趋势
- 数字化进程：数字产品逐步取代模拟产品，2016年数字产品占比提升至44%。
- LTE宽带专网：B-Trunc和3GPP标准落地，推动行业长期增长，预计2020年全球公共安全领域LTE设备投资将达20亿美元。
- 宽窄融合：成为行业共识，支持多媒体传输需求，提升通信效率和用户体验。
3. 产品线与市场定位
- 终端产品：包括对讲机、中继台、车载台等，2016年收入为17.50亿元，同比增长22.38%。
- 系统产品：包括集群基站、同播系统件等，2016年收入为10.35亿元，同比增长86.82%。
- 宽窄融合解决方案：公司推出双模LTE对讲终端和宽窄融合解决方案，提升在工商业和公共安全市场的竞争力。
4. 技术、渠道与供应链建设
- 技术研发：公司持续加大研发投入，2016年达5.79亿元，占营收15.96%，技术优势显著。
- 营销布局：公司通过并购和子公司设立，拓展全球市场，提升市场份额。
- 供应链整合：收购诺赛特，优化基站天线供应，降低生产成本。
5. 募投项目与未来展望
- 募投项目：公司通过自有资金和非公开发行股票募集资金，用于LTE智慧专网集群、智慧城市专网和军工通信等项目。
- 盈利预测：预计2017年-2019年收入分别为51.84亿元、74.14亿元和105.10亿元，净利润分别为7.75亿元、10.11亿元和14.52亿元，对应PE分别为33倍、25倍和18倍。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 海外市场拓展不达预期
- 国内PDT发展不及预期
财务数据
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 2,477.6 | 3,435.5 | 5,183.8 | 7,414.1 | 10,509.6 |
| 净利润 (百万元) | 253.2 | 401.8 | 774.9 | 1,011.0 | 1,451.9 |
| 每股收益 (元) | 0.15 | 0.23 | 0.45 | 0.58 | 0.83 |
| 市盈率 (倍) | 101.6 | 64.0 | 33.2 | 25.4 | 17.7 |
| 市净率 (倍) | 11.2 | 5.4 | 4.8 | 4.1 | 3.4 |
| 净利润率 | 10.2% | 11.7% | 14.9% | 13.6% | 13.8% |
| 净资产收益率 | 11.1% | 8.5% | 14.3% | 16.1% | 19.1% |
| ROIC | 8.9% | 10.9% | 15.6% | 19.1% | 22.0% |
图表目录
- 图1：海能达2012-2016年国内外营业收入占比
- 图2：海能达2012-2016年国外营业收入及增速
- 图3：海能达股权结构图
- 图4：专网通信发展历程
- 图5：我国PDT标准建设历程
- 图6：3GPP无线专网通信标准路线图
- 图7：2015-2020年全球公共安全领域LTE专网设备投资规模
- 图8：宽窄融合示意图
- 图9：全球主要国家和地区宽窄融合建设方案
- 图10：全球专网通信用户数量统计
- 图11：全球专网通信市场规模及预测
- 图12：全球专网通信下游应用占比
- 图13：我国专网通信下游应用占比
- 图14：“一带一路”潜在市场空间
- 图15：全国PDT系统联网示意图
- 图16：2010年全球企业专网对讲机终端出货量份额
- 图17：摩托罗拉2012-2016年全球各地区收入占比
- 图18：摩托罗拉2014年产品结构
- 图19：摩托罗拉2016年LTE产品收入占比
- 图20：鼎桥通信公司背景
- 图21：鼎桥通信宽带集群通信主要产品
- 图22：中兴高达“2+4”宽窄融合解决方案系统架构
- 图23：中兴高达“2+4”宽窄融合解决方案产品
- 图24：海能达产品体系
- 图25：海能达终端产品营业收入、增速和毛利润
- 图26：海能达系统产品营业收入、增速和毛利润
- 图27：海能达2012-2016年数字产品营业收入及增速
- 图28：海能达双模LTE对讲终端
- 图29：海能达宽窄融合解决方案
- 图30：海能达LTE-LMR产品在IWCE发布
- 图31：海能达LTE-LMR产品在IWCE发布
- 图32：海能达2014-2016年研发人员数量及增速
- 图33：海能达2014-2016年研发投入金额及增速
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