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【策略专题】大众消费：3.8亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”

核心内容

本报告分析了我国大众消费市场在“中等收入陷阱”背景下，因3.8亿准流动人口“安家落户”需求带来的消费崛起趋势。报告指出，随着城镇化由“人-户分离型”向“户籍人口城镇化”转变，以及中心城市群的扩展和户籍制度改革的推进，将显著提升中低收入人群的消费能力，从而推动大众消费进入“十年红利”期。

主要观点

1. 消费升级内涵转变：过去关注的是富裕阶层的高端消费，未来将转向中低收入群体的大众消费，尤其以农民工和城市棚户区居民为核心。
2. 日韩经验借鉴：日韩通过收入增长、社会保障完善、产业结构升级等政策，成功跨越“中等收入陷阱”，推动消费率提升，形成“十年红利”。
3. 户籍化加速：我国户籍制度改革推进，尤其是中西部二线城市户籍人口增速显著提升，促使准流动人口“安家落户”，带来消费结构变化。
4. 消费行为变化：户籍化后，准流动人口消费倾向由“量”向“质”转变，但初始阶段仍以增加中低端消费品的“量”为主。

关键信息

一、消费升级背景与趋势

• 高端消费：过去5年资金“脱实向虚”导致贫富分化加剧，高端消费成为资本市场关注焦点。
• 政策转变：十九大报告和中央经济工作会议将“不平衡不充分发展”列为当前主要矛盾，将“精准扶贫”列为三大攻坚战之一，标志着政策重心向大众消费倾斜。
• 消费率拐点：2014年我国人均GDP达到1.1万国际元后，消费率开始回升，投资率下降，消费和投资比例趋于合理。

二、日韩转型经验

• 日本经验：1960年启动“国民收入倍增计划”，提高居民收入，完善社会保障体系，推动产业结构升级，实现从投资型社会向消费型社会的转变。
• 韩国经验：通过“新农村运动”和《最低工资法》等政策，促进普通居民收入增长，提高消费率，实现中产阶级社会形成和城市化完成。
• 政策效果：在人均GDP达到1.1万国际元时，投资率与消费率出现拐点，带动十年级别的消费升级红利。

三、中国现状与挑战

• 城镇化瓶颈：传统“人-户分离型”城镇化模式面临人口红利退潮、农民工不愿外出打工等挑战。
• 社保与消费：户籍人口社保覆盖率显著高于非户籍人口，社保的保障作用增强，促使消费倾向上升。
• 收入预期变化：户籍化后，准流动人口对未来收入预期由“暂时性”变为“永续性”，边际消费倾向增加。
• 居住方式改变：由“群居化”向“家庭化”转变，推动家电、家居等家庭消费快速增长。

四、3.8亿准流动人口户籍化带来消费增长

• 户籍化加速：自2014年起，准流动人口户籍化率明显提升，尤其是二线城市。
• 消费结构变化：户籍化后，食品类消费增长显著高于教育类消费，反映中低收入群体更注重“量”的提升。
• 中低端消费品复苏：如方便面、火腿肠、榨菜等，销量增速结束5-6年下行，出现“拐点”。

五、2018年大众消费崛起的四大动力

1. 居民加杠杆放缓：2018年居民消费增速有望向收入增速收敛，缓解对一般消费的挤出效应。
2. 城市群建设加速：五大国家级城市群持续扩大，带来人口、产业、住房“三重拐点”。
3. 战略性新兴产业集群发展：依托城市群发展，形成10个左右具有全球影响力的战略性新兴产业集群，带动就业和收入提升。
4. 户籍制度改革提速：2017-2018年，户籍制度改革进入积分落户放开的新阶段，预计带来每年千万级别以上的“户籍化”增量。

投资建议

• 大众消费主线：关注拥有全国性品牌及渠道下沉优势的一般消费品龙头，如肉制品、乳制品、家电、家居等。
• 可选消费主线：关注中部城市群中根基深厚的中端消费品龙头，如水井坊、古井贡酒、张裕A等。
• 重点推荐标的：双汇发展、伊利股份、格力电器、水井坊、古井贡酒、张裕A等。

风险提示

• 政策推进不达预期：户籍改革和精准扶贫政策可能面临执行阻力。
• 房价快速上涨：可能加剧贫富分化，抑制大众消费增长。

相关图表与数据

• 图表1：M2/GDP快速走高，反映货币超发和购买力下降。
• 图表2：房价与社消零售总额关系弱化，显示房价对消费的抑制作用增强。
• 图表3：房价上涨快于对投资端的拉动，反映“脱实向虚”现象。
• 图表4：基尼系数上升，反映贫富分化加剧。
• 图表5：消费升级内涵转变，由富裕阶层向中低阶层扩散。
• 图表6-8：世界银行划分人均收入水平标准及日韩跨越“中等收入陷阱”时间。
• 图表9：日韩跨越“中等收入陷阱”政策对比。
• 图表10-11：日韩消费率与投资率拐点形成。
• 图表12-13：日韩消费率及消费增速走势。
• 图表14-15：中国消费率与投资率拐点初成。
• 图表16-17：TFP收敛及离散程度。
• 图表18-20：新增适龄打工人口减少，农民工不愿外出打工因素。
• 图表21：人-户分离型城镇化面临瓶颈。
• 图表22-24：城市群政策规划及发展状况。
• 图表25-27：人口净流入及房地产新开工面积增速。
• 图表28-31：战略性新兴产业集群及承接任务。
• 图表32-34：户籍制度改革政策及户籍人口增速变化。
• 图表35-37：户籍人口与非户籍人口消费差异。
• 图表38-40：城市、农村、上海微观消费品支出增速。
• 图表41-43：中低端消费品销量回升。
• 图表44-46：居民消费、社消零售走势及城市群规划路径。
• 图表47-53：战略新兴产业集群分布及核心标的推荐。

结论

随着我国户籍制度改革的推进和城市群建设的深化，3.8亿准流动人口“安家落户”需求将推动大众消费进入“十年红利”期。2018年将是这一趋势加速发展的关键年份，政策支持和人口结构变化将为中低端消费品带来新的增长动力。