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东吴证券晨会纪要摘要（2025-11-21）

宏观策略：中国经济接力赛（2026年度展望）

• 2025年中国经济主线：应对外部（特朗普关税）和内部（资产重估、反内卷、固投转负）变化，寻找新均衡。
• 2026年经济主线：做好接力，延续积极财政、新旧动能转换、消费补贴、资产负债修复、反内卷等五大方向。
• 核心预测：
  • 2026年经济增速预计4.9%。
  • 消费和出口增速小幅回落，投资增速回升。
  • CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%。
• 主要风险：
  • 美国关税政策不确定性影响出口。
  • 国内宏观政策变动风险。
  • 房地产市场受情绪影响波动。

固收金工：茂莱转债分析

• 转债概况：
  • 发行规模5.63亿元，募集资金用于超精密光学项目。
  • 上市首日价格预计129.60~143.56元，中签率0.0018%。
  • 纯债价值83.16元，转股溢价率预计42%。
• 关键风险：
  • 正股波动、转股不及预期、海外业务风险、违约风险。

行业推荐：恒银科技（金融智能终端）

• 核心业务：金融智能终端设备，具备区块链加密技术，布局数字人民币国际化。
• 投资逻辑：
  • 海外业务增长强劲，数字人民币出海推动利润增长。
  • 战略升级：AI+金融、区块链赋能终端设备，提升技术壁垒。
• 盈利预测：
  • 目标价：2026年12倍PS对应14.4元，2027年11倍PS对应17.0元。
  • 评级：首次覆盖“买入”。
• 风险提示：
  • 海外拓展、地缘冲突、区块链技术落地、数字人民币推广进度。