20251215-国信证券-固收+系列报告之八_固收+再进化_+_基金_的可行性路径及实践指南_15页_633kb

固收+系列报告之八：固收+再进化——+“基金”的可行性路径及实践指南

核心内容

本文系统梳理了我国公募基金中“+基金”的政策法规及实践情况，探讨了其在固收+产品中的可行性路径，并对两只绩优固收+基金的资产配置和净值走势进行了详细拆解，旨在为投资者提供一份关于“+基金”的实践指南。

主要观点

• “固收+”产品通过配置基金，实现了“稳健底仓 + 弹性增强”的投资理念，成为我国财富管理市场的重要组成部分。
• 配置基金相比直接配置个股或债券，具有筹码可获得性强、参与资产范围广、波动稳定性高、与纯债仓位风险对冲等优势。
• 然而，配置基金也存在进攻锐度受限的问题，尤其在某些细分行业中，基金的表现可能不如核心个股。
• 主动基金和被动基金在“+基金”配置中齐头并进，两者各有适用场景，需根据市场风格、基金经理能力及基金策略进行综合选择。

关键信息

政策法规要点

• 非基金中基金投资公募基金需在基金合同中明确投资范围、资产占比上限及相关投资策略。
• 投资范围包括股票、债券、货币市场工具或其他基金份额。
• 投资基金的估值方法已由FOF基金探索完成，基础设施条件完备。
• 基金投资比例上限为10%，且通常将偏股型基金、股票型基金、可转债基金的仓位计入权益类仓位。

产品实践

• 当前共有143只“固收+”基金产品包含基金投资，均为混合债券型二级基金或偏债混合型基金。
• 截至2025年三季度，实际有基金持仓的产品有47只，合计持仓基金规模为34.18亿元。
• 基金投资市值占比分布为：1%以内的9只，1%-5%的22只，5%-10%的16只。
• ETF及行业基金是“+基金”的主要配置方向，其中科创、沪深300指数ETF出现频率最高，行业ETF如非银、化工、医药等亦配置较多。
• 与FOF基金相比，固收+基金配置ETF比例更高（均值92%），持仓数目更少，仓位更集中。

绩优产品拆解

• A基金：资产总值78.84亿元，2022-2025年净值回报分别为0%、-5%、7%、5%，最大回撤-4%；基金占资产总值8%。偏好聚焦优势行业，持仓风格集中，如三季度持有光伏ETF、创业板ETF，股票多为储能相关。
• B基金：资产总值129.03亿元，2022-2025年净值回报分别为0%、1%、7%、6%，最大回撤-2%；基金占资产总值8%。行业配置均衡，对市场热点反应迅速，持有港股通非银、互联网、化工、黄金等ETF。

可行性分析

配置基金的优势

1. 筹码可获得性强：ETF及场外基金对大体量资金更友好。
2. 资产范围更广：可参与港股、黄金、小盘股等。
3. 投研思路迁移顺畅：适合传统固收出身经理的宏观分析框架。
4. 净值波动更稳定：基金波动率及夏普比例优于个股。
5. 风险对冲：黄金、微盘股、银行股等资产与利率债有良好对冲效果。

配置基金的劣势

• 进攻锐度受限：某些细分行业可能缺乏对应的基金产品，导致无法精准捕捉特定标的的上涨逻辑。

主动/被动基金选择探讨

• 主动基金适用于β不明显但存在α收益的行业，如创新药、新消费等，需专业经理精选。
• 被动基金适用于市场整体风格轮动，如ETF，可提供稳定的跟踪收益。
• 固收+基金通过配置主题型基金，可实现“纯债 + 主题型基金”的产品内核，成为与主题型基金相互成就的新思路。

风险提示

• 海外市场动荡，存在不确定性。
• 本报告为历史分析报告，不构成对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读免责声明。

图表目录

• 图1：投资范围包括基金的基金类别分布
• 图2：投资范围包括基金的基金发行时间
• 图3：+基金的固收+基金2025年以来回报分布
• 图4：+基金的基金投资市值占比分布
• 图5：+基金的产品所投宽基ETF分布
• 图6：+基金的产品所投行业ETF分布
• 图7：A基金历史大类资产配置情况
• 图8：A基金发行以来单位净值走势
• 图9：A基金发行以来单位净值走势
• 图10：A基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比）
• 图11：B基金历史大类资产配置情况
• 图12：B基金发行以来单位净值走势
• 图13：B基金发行以来单位净值走势
• 图14：B基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比）

基础数据

相关研究报告

• 《固收+系列报告之七-国债期货套利：正向套利实证研究》——2025-12-12
• 《固收+系列报告之六-固收+的新选择：公募REITs一扩围下的新机遇》——2025-12-03
• 《固收+系列报告之五-量化固收+的收益风险平衡之道》——2025-12-03
• 《固收+系列之四-股债恒定ETF：运作体系、海外经验借鉴与市场影响》——2025-11-07
• 《固收+系列报告之三：固收+基金季报分析-三季度业绩向好，规模大幅增长》——2025-11-07
• 《固收+系列报告之二-股债平衡术：固收+策略之股债平衡实证》——2025-10-30
• 《固收+系列报告之一-国内固收+基金：现状解析与路径演进》——2025-10-24