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中诚信债券市场评分模型方法论与结果总结

核心内容概述

中诚信指数服务（北京）有限公司（以下简称“中诚信指数公司”）针对我国债券市场存在的发行人评级虚高、区分度不足、事前预警功能弱等问题，开发了一套以基本面分析为导向、结合市场价格信息和舆情信息的信用评分体系，即“中诚信评分体系”。该体系旨在提高信用区分度、增强风险预警能力，并实现跨行业稳定可比的信用评价。

主要观点与关键信息

一、评分体系的基本原则

中诚信评分体系遵循以下核心原则：

• 独立性：评分决策不受评分对象或外部因素的影响。
• 客观性：评分人员基于客观信息进行评估，确保程序规范。
• 公正性：评分过程需保持公正，无偏见。
• 真实性：评分信息需来源可靠，评分方法需合理。
• 稳健性：对定性指标的分析需保持审慎态度。
• 一致性：评分标准、数据、指标及计算口径需前后一致。
• 前瞻性：对受评主体的信用素质进行前瞻性预判。

二、评分方法论

中诚信评分体系基于中诚信信用评级方法论，综合考虑以下三个层面：

• 宏观层面：评估国家经济风险、行业风险及区域风险。
• 中观层面：分析行业周期性、监管环境、竞争程度、供求趋势及进入壁垒。
• 微观层面：考察发行人自身的竞争地位、战略与管理、运营模式、盈利能力、资本结构、财务实力及流动性。

评分模型通过量化分析手段评估财务风险，结合定性要素及其他调整项，最终得出受评主体的个体实力评估结果，并基于信用支持的可能性、稳定性和程度，得出综合信用实力评价。此外，舆情和市场价格信息也被纳入评分考量。

三、评分模型体系

中诚信评分模型体系涵盖以下三类实体：

• 政府相关类实体：包括政府机构、国有控股企业等。
• 金融机构类实体：如银行、证券公司、保险公司等。
• 工商企业类实体：涵盖各类民营企业和非金融企业。

评分模型的开发、修订和更新由行业主分析师及主管负责人发起，最终由公司层面共同讨论确定。目前已完成超过40个行业的评分方法，形成一套成熟、完整的评分总框架。

四、评分结果展示

中诚信评分序列使用数字1~11表示信用质量，具有清晰的分层性和序列性，便于直观理解信用等级。评分结果分布呈现类正态分布特点，右尾由民企和基投类国企组成，左尾由央企和国企（含基投类）组成，集中分布于L4~L7档。

评分结果稳定性检验

通过分析2018~2019年和2019~2020年的迁移矩阵，可以看出中诚信评分序列的稳定性较好：

• 高级别（L1~L5）：稳定性较强，评分变动较小。
• 中等资质（L6~L8）：评分变动集中在1~2个子集。
• 低资质（L9~L11）：变动幅度较大，但整体仍保持较好的稳定性。

相比外部评级和市场隐含评级，中诚信评分具有更高的信用区分度，且分层效果更符合市场预期，为债券市场投资提供更可靠的决策参考。

附：评分模型主要财务指标及计算公式

以下为中诚信评分模型中涉及的主要财务指标及其计算公式：

• 应收类款项/总资产 = (应收账款 + 其他应收款 + 长期应收款) / 总资产
• 预收款项/营业总收入 = 预收款项(合同负债) / 营业总收入
• 应收账款周转率 = 营业收入 / 平均应收账款
• 存货周转率 = 营业成本 / 平均存货
• 应付账款周转率 = 营业成本 / 平均应付账款
• 营业毛利率 = (营业收入 - 营业成本) / 营业收入
• EBITDA利润率 = EBITDA / 营业总收入
• 总资产收益率 = EBIT / 平均总资产
• 净资产收益率 = 净利润 / 平均所有者权益
• 经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本合计 - 税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 研发费用 - 财务费用 + 其他收益
• 短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项
• 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项
• 流动比率 = 流动资产 / 流动负债
• 速动比率 = (流动资产 - 存货) / 流动负债
• 净负债率 = (总债务 - 货币资金) / 所有者权益
• 长短期债务比 = 短期债务 / 长期债务
• 总资本化比率 = 总债务 / (总债务 + 所有者权益)
• 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额
• 收现比 = 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
• EBITDA/总债务 = EBITDA / 总债务
• 货币等价物/总债务 = (货币资金 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产 + 应收票据) / 总债务
• FFO/总债务 = (经营活动净现金流 - 营运资本的减少) / 总债务
• 货币等价物/短期债务 = (货币资金 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产 + 应收票据) / 短期债务
• 经营活动现金流入/短期债务 = 经营活动现金流入 / 短期债务
• FFO/利息倍数 = (经营活动净现金流 - 营运资本的减少) / 利息支出
• EBITDA利息保障倍数 = EBITDA / 利息支出

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• 作者姓名：王鹏
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