核心内容
华虹半导体（01347.HK）在2025年第一季度表现略低于市场预期，收入为5.41亿美元，同比增长17.6%，但低于Factset一致预期。公司毛利率为9.2%，处于指引区间的下限，归母净利润为375万美元，远低于预期。2025年第二季度收入指引为5.5-5.7亿美元，毛利率指引为7%-9%。
主要观点
- 短期业绩承压：2025Q1毛利率低于预期，收入指引亦不及市场预期，表明公司短期内面临价格逆风和盈利能力下降的挑战。
- 长期发展看好：公司长期受益于“China for China”趋势，即海外半导体厂商与中国代工商合作，以应对地缘政治不确定性。华虹半导体有望在与意法半导体的合作项目中进一步拓展合作。
- 产能扩张计划：公司12寸新产线按计划爬坡，预计2025年年中达到2-3万片月产能，年底超过4万片，2026年Q1达到6万片，年中达到7万片，将显著提升产能。
- 资产注入计划：公司承诺在2026年内完成对母公司旗下12寸晶圆代工子公司华力微的收购，此举有助于增强其行业竞争力和业绩表现。
关键信息
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 盈利预测：
- 2025年：营收22.13亿美元，归母净利润0.74亿美元
- 2026年：营收27.10亿美元，归母净利润2.09亿美元
- 2027年：营收32.87亿美元，归母净利润2.83亿美元
- 每股收益（EPS）：
- 2025E：0.04美元
- 2026E：0.12美元
- 2027E：0.16美元
- 市盈率（PE）：
- 2025E：89.2倍
- 2026E：31.5倍
- 2027E：23.4倍
财务指标概览
| 指标 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万美元） |
2,004 |
2,213 |
2,710 |
3,287 |
| 同比增长 |
-12.3% |
10.4% |
22.5% |
21.3% |
| 归母净利润（百万美元） |
58 |
74 |
209 |
283 |
| 同比增长 |
-79.2% |
27.3% |
182.8% |
35.1% |
| 毛利率 |
10.2% |
8.6% |
12.8% |
15.6% |
| 归母净利率 |
-7.0% |
-6.1% |
0.0% |
2.3% |
| ROE |
-1.6% |
-1.5% |
0.0% |
0.8% |
| 资产负债率 |
28.3% |
26.7% |
28.5% |
30.4% |
| 流动比率 |
3.73 |
4.54 |
3.73 |
3.39 |
| 速动比率 |
3.43 |
4.01 |
3.15 |
2.77 |
| 资产周转率 |
0.16 |
0.18 |
0.22 |
0.00 |
风险提示
- 终端需求复苏不及预期
- 竞争加剧导致利用率和平均价格下滑
- 地缘政治风险
附表：资产负债表（单位：百万美元）
| 项目 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
6,570 |
5,833 |
4,443 |
3,932 |
| 货币资金 |
5,585 |
4,459 |
3,366 |
2,699 |
| 应收账款 |
279 |
270 |
266 |
325 |
| 存货 |
450 |
467 |
525 |
614 |
| 其他 |
256 |
636 |
287 |
294 |
| 非流动资产 |
4,374 |
6,583 |
7,531 |
8,338 |
| 固定资产 |
3,519 |
5,859 |
6,794 |
7,579 |
| 无形资产 |
50 |
31 |
24 |
21 |
| 长期股权投资 |
309 |
410 |
429 |
445 |
| 其他 |
395 |
263 |
268 |
277 |
| 资产总计 |
10,943 |
12,415 |
11,974 |
12,270 |
附表：现金流量表（单位：百万美元）
| 项目 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 税前利润 |
-134 |
-131 |
1 |
85 |
| 折旧和摊销 |
550 |
813 |
922 |
1,022 |
| 经营活动现金流量 |
459 |
413 |
867 |
1,084 |
| 投资活动现金流量 |
-2,672 |
-1,761 |
-1,729 |
-1,432 |
| 融资活动现金流量 |
1,150 |
255 |
195 |
189 |
| 现金净变动 |
-1,126 |
-1,093 |
-667 |
-159 |
| 现金的期初余额 |
5,585 |
4,459 |
3,366 |
2,699 |
| 现金的期末余额 |
4,459 |
3,366 |
2,699 |
2,541 |
附表：利润表（单位：百万美元）
| 项目 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
2,004 |
2,213 |
2,710 |
3,287 |
| 营业成本 |
-1,799 |
-2,023 |
-2,363 |
-2,774 |
| 毛利 |
205 |
190 |
347 |
513 |
| 销售费用 |
-10 |
-10 |
-13 |
-15 |
| 管理费用 |
-351 |
-339 |
-376 |
-446 |
| 税前利润 |
-134 |
-131 |
1 |
85 |
| 所得税 |
7 |
3 |
0 |
11 |
| 净利润 |
-140 |
-134 |
1 |
74 |
| 少数股东损益 |
-198 |
-208 |
-208 |
-208 |
| 归母净利润 |
58 |
74 |
209 |
283 |
| EPS（美元） |
0.03 |
0.04 |
0.12 |
0.16 |
附表：主要财务比率
| 指标 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率 |
-12.3% |
10.4% |
22.5% |
21.3% |
| 归母净利润增长率 |
-79.2% |
27.3% |
182.8% |
35.1% |
| 毛利率 |
10.2% |
8.6% |
12.8% |
15.6% |
| 归母净利率 |
-7.0% |
-6.1% |
0.0% |
2.3% |
| ROE |
-1.6% |
-1.5% |
0.0% |
0.8% |
| 资产负债率 |
28.3% |
26.7% |
28.5% |
30.4% |
| 流动比率 |
3.73 |
4.54 |
3.73 |
3.39 |
| 速动比率 |
3.43 |
4.01 |
3.15 |
2.77 |
| 资产周转率 |
0.16 |
0.18 |
0.22 |
0.00 |
| EPS（美元） |
0.03 |
0.04 |
0.12 |
0.16 |
| PE（倍） |
113.6 |
89.2 |
31.5 |
23.4 |
| PB（倍） |
1.06 |
0.79 |
0.77 |
0.73 |
