20160902-东兴证券-_财政起舞_系列报告之一_财政刺激保增长_需求倒逼下PPP项目将成投资新增长极_30页_1mb

财政刺激保增长，需求倒逼下PPP项目将成投资新增长极

核心内容

2016年，随着货币政策对经济支持力度减弱，财政政策成为刺激经济增长的重要手段，其中PPP（政府与社会资本合作）项目被视为推动投资增长的关键领域。在政策支持和市场需求的双重驱动下，PPP项目将成为未来投资主线。

主要观点

1. 货币政策支持力度减弱

• 经济下行压力大：工业企业运行依然偏弱，消费需求增长被低估，固定资产投资持续低迷。
• 民间投资低迷：民间投资连续两个月负增长，主要受悲观经济预期和高投资回报率的金融资产吸引。
• 货币政策受限：受汇率贬值压力和信用风险影响，央行对货币政策的调控趋于保守，难以对经济产生持续刺激作用。
• 财政政策成为主力：财政政策将承担起稳增长的责任，尤其在固定资产投资方面，PPP模式将发挥重要作用。

2. PPP模式的优势与前景

• PPP成为财政刺激新方式：相比传统的财政投资，PPP模式能够有效带动民间资本参与，降低政府财政负担。
• 政策支持密集：下半年PPP相关文件和示范项目将密集出台，推动PPP模式规范化发展。
• PPP项目潜力巨大：当前PPP项目存量为10.6万亿元，未来将覆盖更多高附加值领域，如体育、环保、科教等。
• 收益率提升空间大：随着运营类项目（如广告、商铺招租）纳入PPP模式，项目收益有望提升，吸引更多民间资本。

3. PPP项目推进方向与重点区域

• 示范项目多元化：财政部将推动PPP项目从传统基建向体育、环保、科教等领域拓展。
• 重点地区推荐：山东、贵州、云南及京津冀地区PPP模式更为积极，具备较大发展潜力。
• 项目执行率提升：财政部示范项目执行率稳步上升，PPP项目逐步进入执行阶段，带动相关上市公司业绩增长。

4. 投资策略建议

• 运营类项目：关注具备稳定现金流的PPP项目，如BOT、TOT模式，推荐京蓝科技、华夏幸福等。
• 市政工程类项目：具备长久期特征，适合低利率环境，推荐巴安水务、迪森股份、长青集团、双良节能等。
• 环保及基建类项目：作为固定资产投资的重要部分，相关项目将加速推进，推荐东方园林、葛洲坝、铁汉生态等。

关键信息

• PPP项目规模：当前存量PPP项目为10.6万亿元，预计2016-2020年需新增7.69万亿元基建投资，其中PPP将占据重要比例。
• 收益率：当前PPP项目收益率在7%-8%左右，未来有望通过运营权扩展提升。
• 政策推进：第三批PPP示范项目即将出台，涉及金额大幅增加，且不再以存量项目为主。
• 风险提示：PPP推进可能受阻，地方政府回报机制未达预期。

项目模式分析

1. 四大PPP模式

• BT项目：政府直接参与，但存在政府拖欠问题。
• BOT项目：政府授予运营权，是最受欢迎的PPP模式，占比高。
• BOO项目：社会资本拥有所有权和经营权，适合高附加值项目。
• TOT项目：省去建设阶段，降低风险，适合已有资产运营。

2. 中国特色PPP模式

• 外包类：包括服务外包、管理外包、DB、DBMM、O&M、DBO等。
• 特许经营类：包括BOT、TOT等，适用于大型基础设施项目。
• 私有化类：包括PUO、BOO、股权转让、合资兴建等，推动部分项目市场化。

项目库与区域分布

• 项目储备：财政部项目库储备丰富，环保和基建项目最受欢迎。
• 区域差异：西部地区对基建需求高，但东部地区仍有较大发展空间。
• 地区推荐：山东、贵州、云南、京津冀地区PPP模式推进较快，具备先发优势。

政策与市场影响

• 政策支持：PPP相关文件密集出台，推动项目规范化发展。
• 市场反应：PPP项目执行率提升，相关上市公司业绩有望增长。
• 资金来源：保险资金、民间资本等将为PPP项目提供重要支持。

风险提示

• PPP推进受阻：政策执行力度不足或地方政府支付能力有限可能影响项目进展。
• 回报机制未达预期：地方政府可能无法满足PPP项目的预期回报，影响投资吸引力。

结论

在货币政策受限和财政政策主导的背景下，PPP项目将成为推动固定资产投资和经济增长的重要工具。随着政策支持的加强和项目模式的清晰化，PPP将在更多领域展开，为资本市场带来新的投资机会。建议投资者关注具备稳定现金流、长久期及高附加值的PPP项目，把握未来几年的投资主线。