钢铁行业专题研究：制造业增值税率下调影响，降低附加税，实际影响取决于企业议价能力-20190307-广发证券-15页_767kb
报告摘要
制造业增值税率下调影响总结
核心内容
2019年3月，国务院提出将制造业等行业现行增值税税率从16%降至13%。此举将直接导致以增值税为税基的附加税（包括城市建设维护税、教育费附加和地方教育费附加）下降，从而影响企业的利润表。附加税通常占利润总额的12%，因此增值税率下调将显著降低企业成本，提升利润。然而，实际影响程度取决于企业对上下游的议价能力。
主要观点
- 增值税率下降对钢铁行业利润的影响因企业议价能力不同而有所差异。
- 情形1（最正面影响）：若钢铁企业对上下游均有较强议价能力，钢材价格不变，原材料价格下降，则利润总额将增加，预计增厚幅度为 28.55%。
- 情形2（最负面影响）：若钢铁企业议价能力较弱，钢材价格下降，原材料价格不变，则利润总额可能减少，预计下降幅度为 -12.63%。
- 对上市公司而言，附加税占利润总额比重越高，增值税率下降的正面影响越大。
关键信息
增值税调整对钢铁行业的影响
- 增值税变化：由16%降至13%，导致每吨钢的增值税减少约42元。
- 附加税变化：每吨钢的附加税减少约5元。
- 购销差价变化：
- 情形1：购销差价增加99元/吨。
- 情形2：购销差价减少53元/吨。
- 利润总额变化：
- 情形1：每吨钢利润增加104元，全行业利润总额增加约 1150亿元。
- 情形2：每吨钢利润减少46元，全行业利润总额减少约 509亿元。
上市公司附加税占比分析
| 上市公司 | 附加税占利润总额比重（2016） | 附加税占利润总额比重（2017） | 附加税占利润总额比重（2018H） | 平均占比 |
|---|---|---|---|---|
| 酒钢宏兴 | 17.18% | 27.80% | 7.38% | 15.79% |
| 西宁特钢 | 9.24% | 13.64% | 102.68% | 14.91% |
| 安阳钢铁 | 77.85% | 8.65% | 7.33% | 10.99% |
| 首钢股份 | 28.97% | 9.35% | 6.34% | 10.28% |
| 山东钢铁 | -20.89% | 6.59% | 4.72% | 9.65% |
| 华菱钢铁 | -11.19% | 6.19% | 5.00% | 9.11% |
| 本钢板材 | 7.87% | 6.47% | 10.87% | 7.77% |
| 新兴铸管 | 8.18% | 8.70% | 5.75% | 7.41% |
| 太钢不锈 | 22.47% | 5.32% | 4.27% | 6.97% |
| 八一钢铁 | 81.27% | 3.96% | 7.06% | 6.60% |
| 马钢股份 | 15.93% | 5.99% | 4.20% | 6.52% |
| 鞍钢股份 | 9.63% | 5.89% | 4.94% | 6.03% |
| 永兴特钢 | 4.01% | 5.26% | 7.99% | 5.62% |
| 河钢股份 | 5.13% | 6.14% | 4.97% | 5.49% |
| 南钢股份 | 21.36% | 4.64% | 3.34% | 5.07% |
| 久立特材 | 5.34% | 3.98% | 4.96% | 4.82% |
| 新钢股份 | 12.97% | 3.63% | 3.75% | 4.44% |
| 杭钢股份 | 6.83% | 3.60% | 3.92% | 4.27% |
| 宝钢股份 | 4.23% | 4.05% | 3.02% | 3.80% |
| 韶钢松山 | 34.46% | 3.48% | 2.40% | 3.76% |
| 凌钢股份 | 11.00% | 2.16% | 4.01% | 3.46% |
| 常宝股份 | 5.73% | 3.17% | 2.28% | 3.39% |
| 金洲管道 | 6.97% | 2.38% | 2.07% | 3.31% |
| 大冶特钢 | 0.00% | 0.00% | 11.49% | 3.18% |
| 武进不锈 | 5.23% | 1.03% | 3.12% | 3.11% |
| 三钢闽光 | 4.55% | 2.87% | 2.68% | 2.99% |
| 沙钢股份 | 4.38% | 2.44% | 2.39% | 2.69% |
| 方大特钢 | 5.33% | 1.26% | 2.86% | 2.33% |
| 包钢股份 | 16.12% | 0.69% | 0.60% | 1.67% |
增值税调整对钢铁企业利润的测算
| 情形 | 购销差价变动（元/吨） | 附加税变动（元/吨） | 利润总额变动（元/吨） | 全行业利润总额变动（亿元） | 变动幅度（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 情形1（最正面） | +99 | +5 | +104 | +1150 | +28.55 |
| 情形2（最负面） | -53 | +7 | -46 | -509 | -12.63 |
风险提示
- 增值税率下降进程不及预期；
- 钢铁企业对上下游议价能力超预期弱化；
- 附加税降低后，部分企业可能因政府补贴减少而影响利润。
结论
制造业增值税率由16%降至13%后，以增值税为税基的附加税将减少，从而提升企业利润。但具体影响取决于企业对上下游的议价能力。对于钢铁行业，预计利润总额变化幅度在 -12.63%~28.55% 之间。对于上市公司，附加税占利润总额比重越高，增值税率下降带来的正面影响越大。
相关研究
- 2019年3月投资策略：旺季钢材价、利中枢或逐步抬升，建议关注开工旺季机会；
- 钢铁行业全景观察（第7期）：产量、库存、价格、盈利与估值；
- 钢铁行业周报（2019年第8周）：社会库存增速放缓，开工旺季需求逐步释放。
投资评级说明
| 投资评级 | 含义 |
|---|---|
| 买入 | 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 |
| 持有 | 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10% |
| 卖出 | 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上 |
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