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互联网行业：凭谁问，廉颇老矣

行业评级与核心观点

• 行业评级：看好
• 发布日期：2022年5月1日
• 核心观点：互联网平台最佳投资窗口已开启，但后续仍可能面临大幅波动。政策面已出现拐点，创新有望重启；中概股退市问题在中短期将带来震荡，但长期来看和解符合双方利益；基本面或在Q2触底，行业整体将逐步恢复增长。

政策面分析

国内政策面：拐点已至，创新重启

• 2022年4月29日的中央政治局会议标志着对互联网平台的监管进入常态化、可预期化阶段，大幅降低平台的不确定性。
• 监管政策强调“为资本设置红绿灯”，支持平台经济的规范健康发展。
• 主要政策节点：
  • 2021年12月中央经济工作会议：反垄断与防止资本无序扩张初见成效。
  • 2022年1月银保监会工作会议：强调在金融领域为资本设置“红绿灯”。
  • 2022年2月政治局会议：要求依法加强监管，防止资本野蛮生长。
  • 2022年3月国务院《政府工作报告》：提出正确认识和把握资本的特性和行为规律。
  • 2022年3月16日刘鹤主持国务院金融委会议：强调支持中概股在境外上市，推动中美审计监管合作。
  • 2022年4月11日：游戏版号重启，标志行业政策出现重要转向。

国际政策面：中概股退市问题

• 中概股退市问题：短期震荡，长期向好。
• 主要背景：
  • 2020年5月美国通过《外国公司问责法案》，对中概股提出更严格的信息披露要求。
  • 2022年3月16日，美国证监会发布“预摘牌名单”，引发中概股大幅下跌。
  • 中国证监会回应称，支持企业境外上市，反对将证券监管政治化。
  • 中美双方正在积极沟通，寻求合作方案，以解决审计监管问题。
• 滴滴案例：滴滴自主退市，不影响中美监管合作进程。

行业基本面分析

游戏行业

• 三重催化剂推动行业下行周期：
  1. 版号重启：开启销售费用率下行周期，红利期约18个月。
  2. 供给侧出清：非游戏业务公司调整或关闭游戏部门，行业收缩，研发费用率将进入长期下行周期。
  3. 海外业务高壁垒：具备全球发行能力的公司如三七互娱，在海外市场具备显著优势。
• 出海模式：三七互娱以发行模式为主，具备全球发行能力，被市场低估。
• 研发模式：腾讯、网易以工业化研发为主，工艺壁垒高，难以被模仿。

电商行业

• 基本面：受经济不振和疫情拖累，竞争格局或趋缓。
• 社零总额：后疫情时代社零总额增长放缓，2022年3月同比下降3.5%。
• 物流影响：疫情导致快递业务量下降，影响电商发展。
• 竞争格局：拼多多、抖音、快手等平台进入成熟期，增速放缓。

社区行业

• 流量触顶：移动和PC互联网用户数增长放缓，增量市场转为存量争夺。
• 变现压力：广告需求下降，直播业务受监管压制，进入严监管周期。

投资建议

美团-W (3690.HK)

• 基本面预测：2022年收入低于市场预期，但长期价值明确。
• 估值与评级：
  • 当前股价对应23-24年P/E分别为61.7/30.2倍。
  • 投资建议：买入，预计未来有超预期增长点，如外卖业务复苏、社区团购减亏等。

腾讯控股 (0700.HK)

• 基本面预测：2022年归母净利润1364亿元，同比增长10.2%；2023年预计1613亿元，同比增长18.3%；2024年预计2189亿元，同比增长35.6%。
• 估值与评级：
  • 当前股价对应P/E分别为21.4/18.1/13.4倍。
  • 投资建议：买入，看好其长期壁垒和降本增效潜力。

三七互娱 (002555.SZ)

• 基本面预测：2022-2024年归母净利润分别为34.0/38.5/43.8亿元，同比增长18.2%/13.1%/14.0%。
• 估值与评级：
  • 当前股价对应P/E分别为15.8/13.9/12.2倍。
  • 投资建议：买入，海外业务壁垒高，增长潜力大。

行业投资评级定义

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

风险提示

• 投资建议需结合个人持仓结构及其他因素。
• 政策变化、宏观经济波动、疫情反复等均可能影响行业表现。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。