20181227-渤海证券-科伦药业-002422.SZ-深度报告系列之二_三大发动机磨合完毕_创新新龙头腾飞在即_48页_1mb

科伦药业（002422）深度报告总结

核心内容概览

科伦药业作为国内大输液行业的绝对龙头，近年来通过战略转型与创新布局，逐步在多个领域实现突破。公司积极布局肠外营养、仿制药一致性评价、创新药及生物类似药等方向，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司通过完善研发体系，加强人才引进，推动产品结构优化，提升盈利能力。

主要观点

1. 大输液业务持续领先，进军肠外营养

• 公司在大输液领域市占率超过40%，但行业集中度仍在提升。
• 公司积极布局肠外营养领域，已有多个品种以首仿资格获批，包括双室袋、三腔袋等，预计将成为新的增长点。
• 目前，公司输液产品中软袋、可立袋等新型包材占比约45%，毛利率高于传统塑瓶，具备竞争优势。

2. 抗生素全产业链布局完成，成本优势明显

• 川宁生物基地于2018年4月全面满产，解决了抗生素中间体的环保难题。
• 通过精益生产与人才引进，川宁基地成本大幅下降，实现满产满销。
• 2018年上半年川宁实现收入16.45亿元，净利润3.50亿元，为公司业绩提供有力支撑。

3. 仿创结合战略成效显著，创新业务成果丰硕

• 公司在一致性评价申报方面表现突出，已获批5个品种，申报品种达19个。
• 按新化药分类报产仿制药22个，国内排名第三。
• 公司在生物药领域也有布局，如西安昔单抗类似物进入临床三期，PD-L1进入临床二期并实现海外专利授权，HER2-ADC中美同时开展临床。

4. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为12.29亿元、15.18亿元、19.58亿元，EPS分别为0.85元、1.05元、1.36元。
• 当前股价对应的PE分别为24.4X、19.7X、15.3X，维持“买入”评级。
• 公司通过持续研发和产品线拓展，未来三年业绩有望持续增长，创新药将提供长期成长动力。

关键信息

产品管线丰富，覆盖多个治疗领域

• 大输液：公司为国内龙头，已进入肠外营养领域，多个品种以首仿资格获批。
• 仿制药：已通过一致性评价的品种包括草酸艾司西酞普兰片、氢溴酸西酞普兰片、阿莫西林胶囊、盐酸克林霉素胶囊、甲硝唑片。
• 创新药：西安昔单抗类似物处于临床三期，PD-L1进入临床二期并实现海外专利授权，HER2-ADC中美同时开展临床。
• 生物药：公司布局生物类似药与生物大分子药物，如PD-L1、HER2-ADC等。
• 新型给药系统：公司拥有紫杉醇（白蛋白结合型）等新型药物的BE备案及临床阶段产品。

财务表现与增长预期

财务风险提示

• 药品招标降价风险
• 抗生素中间体竞争恶化的风险
• 药品获批进度低于预期的风险

结论

科伦药业凭借其在大输液、抗生素全产业链、仿制药一致性评价及创新药领域的布局，展现出强劲的增长潜力。随着新型输液产品、一致性评价品种及创新药的逐步落地，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长，成为医药行业的创新龙头。