20200804-浙商证券-医药生物行业_从维亚生物看研发产业链早期公司商业模式_服务延伸+投资孵化_药筛公司突破CXO天花板_16页_1mb

医药生物行业报告总结

核心内容

本报告主要分析了医药生物行业中早期药物筛选CRO公司的商业模式拓展及其对估值的影响，重点研究了维亚生物的“服务+资本”双轮驱动模式。报告认为，随着CRO行业的发展，早期药筛公司通过技术平台和多元化业务模式的拓展，能够突破传统CXO行业天花板，实现更高的盈利空间和估值提升。

主要观点

• 商业模式拓展性强：早期CRO公司通过服务变现、产品变现和股权投资等多种方式拓展业务，实现收入和利润的双重增长。
• 技术平台是核心竞争力：维亚生物依托四大核心技术平台（SBDD、FBDD、膜蛋白靶向药物发现平台、ASMS），在药物筛选领域占据领先地位。
• 服务换股权（EFS）模式：通过EFS模式，公司不仅能获得稳定的现金流，还能在生物科技公司成长过程中获得高额投资回报。
• CMO业务布局加速：维亚生物在CMO领域的快速扩张，有望为公司带来新的业绩增长点。
• 投资回报率提升空间大：通过早期介入和深度参与，维亚生物在孵化投资方面具备显著优势，有望实现较高的投资回报率。

关键信息

1. 维亚生物概况

• 成立于2008年，2019年5月9日在港交所上市。
• 主要为全球生物科技及制药客户提供基于结构的药物发现服务。
• 拥有全球领先的四大核心技术平台：SBDD、FBDD、膜蛋白靶向药物发现平台、ASMS。
• 截至2019年，已孵化企业46家，平均持股23%，投资回报率超200%。

2. 服务换现金（CFS）与服务换股权（EFS）业务

• CFS业务：公司CFS业务收入占比持续增长，2016-2019年分别为84.42%、81.73%、73.64%及76.01%。
• EFS业务：通过股权投资孵化生物科技公司，2019年投资回报率高达258%。公司通过早期介入和深度服务，有效降低投资风险，提高投资回报率。

3. CMO业务布局

• 2018年开始尝试CMO布局，2019年IPO募集资金40%用于CMO产能建设。
• 2020年5月宣布收购朗华制药，7月配售1.3亿股用于CMO投资和收购。
• 2021-2022年将是CMO业务快速贡献业绩增量的主要窗口期。

4. 投资回报与估值预测

• EFS业务估值：基于DCF估值法，公司EFS业务在中性假设下市值约为79.90亿港元。
• 投资收益：2020-2022年公司EFS净利润预计分别为2.50亿、3.32亿及4.44亿港元。
• 投资节奏：公司计划在2020-2022年每年新增孵化项目分别为35、50和50个，未来投资收益将持续增长。

5. 行业趋势与投资建议

• 行业基本面向好：随着创新药研发热度上升和国外疫情带来的离岸外包趋势，CRO行业前景广阔。
• 推荐关注公司：维亚生物、药石科技、成都先导、药明康德、康龙化成等CRO企业在早期药物筛选行业中具备持续的核心竞争力和业务拓展潜力。
• 投资评级：医药生物行业被定义为“看好”，维亚生物等公司被建议持续关注。

风险提示

• 行业政策变动：可能对CRO行业发展产生影响。
• 创新药研发景气度下滑：可能导致订单减少，影响公司业绩。
• 订单短期波动性：行业需求可能有波动。
• 竞争风险：随着行业的发展，竞争可能加剧。

总结

维亚生物通过“服务+资本”双轮驱动模式，在药物筛选服务和股权投资方面取得显著成果。公司技术平台优势明显，业务拓展性强，未来在CMO和EFS业务方面有望实现更高的利润增长。报告建议持续关注维亚生物等CRO企业在早期药物筛选行业的核心竞争力及未来增长潜力。