20160520-兴证国际证券-中国绿地博大绿泽-01253.HK-借助PPP东风_小公司大成长_25页_1005kb

博大绿泽（1253.HK）证券研究报告总结

核心内容

博大绿泽是一家专注于提供“一站式”园林景观解决方案的中型园林企业，主要承接市政园林项目，具备业内领先的毛利率和净利率。公司成立于2004年，2014年在香港主板上市，2016年被纳入恒生指数，市场地位显著提升。2015年公司收入达6.23亿元，净利润1.51亿元，近5年收入和净利润复合增速分别达37%和68%。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国园林市场空间巨大，预计2015年至2020年复合增速将保持在10%以上。其中市政园林投资增速较快，未来五年预计年均增长12%，至2020年可达3525亿元。
2. PPP模式推动行业发展：随着“十三五”期间PPP模式的推广，园林企业将受益于更合理的风险分担和稳定的还款来源，迎来跨越式发展机遇。相较于BT模式，PPP模式更科学，有助于行业的长期健康发展。
3. 公司竞争优势显著：博大绿泽凭借“双甲”资质、优秀的项目开发能力和高效的管理，能够承接大型市政项目。其人均创收远高于同行，具备较大的增长潜力。
4. 绿地集团战略支持：绿地集团作为战略投资者，为公司带来稳定的订单来源和地方政府资源支持，增强公司竞争力。
5. 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年股东应占净利润分别为2.06亿元、2.89亿元和4.06亿元，同比增长率分别为37.0%、40.1%和40.7%。2016年目标价为1.85港元，较现价1.41港元有约31.0%的上涨空间，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 报告日期：2014-05-20
  • 收盘价：1.41港元
  • 总股本：3306.62百万股
  • 总市值：46.62亿港元
  • 净资产：554.35百万元
  • 总资产：1373.13百万元
  • 每股净资产：0.17元
  • PE：26.1（2015A）至9.7（2018E）

• 财务指标预测：

  • 2016年PE：19.1
  • 2017年PE：13.6
  • 2018年PE：9.7
  • 2016年目标价：1.85港元

• PPP模式优势：

  • 政府与企业风险共担，减轻企业负担
  • 还款来源稳定，提升资金使用效率
  • 鼓励社会资本参与，推动行业可持续发展

• 风险提示：

  • 新增PPP订单不达预期
  • 地方政府财政恶化导致项目延误
  • 大项目增加可能带来收入波动
  • 人民币持续贬值对财务造成压力

企业发展与市场定位

• 博大绿泽的业务结构以市政园林为主，占比高达96.8%（2015年），毛利率和净利率在业内领先。
• 公司通过收购博大园林和东江设计，提升了设计与施工能力，成为“双甲”资质单位。
• 公司管理层具备丰富的行业经验，股权激励到位，提升团队积极性。
• 公司未来通过PPP大项目订单的驱动，有望实现年收入20亿元以上的规模。

财务分析

• 公司2014-2015年资产负债率分别为59.4%和59.6%，处于行业主流水平。
• 2015年公司经营性现金流为负，但通过再融资，现金流状况逐步改善。
• 公司资产周转率和流动比率表现良好，具备较强的财务运营能力。

投资建议

• 首次给予“买入”评级，目标价为1.85港元，基于2016年25倍PE估值。
• 公司具备较高的成长性与盈利潜力，未来业绩弹性较大。

附注

• 报告由兴业证券研究所发布，分析师为鲁衡军，联系人包括龙雷。
• 报告中提及多项图表和数据来源，包括公司公告、Wind数据及政府文件，以支持分析结论。

总结：博大绿泽凭借其在市政园林领域的深厚积累、高效的管理能力以及绿地集团的战略支持，正处于高速成长阶段。随着PPP模式的推广，公司有望进一步拓展市场，实现跨越式发展。当前估值合理，具备较大的增长空间，首次给予“买入”评级。