20210428-开源证券-国金证券-600109.SH-国金证券2021年一季报点评_轻资本业务有望抬升ROE_IPO储备量行业靠前_4页_812kb

国金证券（600109.SH）2021年一季报点评总结

核心内容

国金证券2021年第一季度营业总收入和归母净利润分别为15.13亿元和4.77亿元，同比分别增长8.72%和0.08%。尽管单季度ROE为2.10%，同比略有下降，但公司整体业务表现良好，多项业务驱动业绩增长，其中经纪业务占比提升至30%，成为公司第一大业务。

主要观点

• 轻资本业务占比提升：公司手续费型业务收入占比为55%，超过行业平均水平，有助于提升ROE。
• IPO储备充足：截至2021年4月28日，公司IPO储备量为25单，其中创业板储备量17单，排名行业第五，科创板及总储备量均位于行业前十，未来盈利有望持续释放。
• 业绩增长驱动因素：2020年资管业务和利息净收入分别同比增长33%和27%，投资和经纪业务收入分别增长19%和16%。
• 投资业务表现亮眼：2021Q1投资收益（含公允价值变动损益）同比增长19%，年化自营投资收益率为7.24%，同比提升76bp。
• 两融规模扩张：2021Q1末融出资金达157亿元，较年初增长6%，两融市占率提升至1.04%。
• 财务预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为22.45亿元、26.14亿元和31.10亿元，对应EPS分别为0.74元、0.86元和1.03元。当前股价对应2021-2023年PE分别为16.6倍、14.3倍和12.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

IPO业务情况

• 2021Q1投行业务净收入3.47亿元，同比-15%，主要受IPO承销规模同比下降影响。
• 公司IPO主承销5单，同比增加1单，承销规模26亿元，同比-53%。
• 再融资规模60亿元，同比增长约9倍。
• 公司债券承销规模164亿元，同比-32%。
• 全市场IPO承销规模同比-3%，IPO周期较长，收入存在递延。

经纪及两融业务

• 2021Q1经纪业务收入4.52亿元，同比+16%。
• 市场日均股票成交额同比+11%，经纪业务市占率有所提升。
• 2021Q1末融出资金157亿元，较年初+6%，两融市占率1.04%，较年初+12bp。

投资业务

• 2021Q1投资收益（含公允价值变动损益）3.66亿元，同比+19%。
• 年化自营投资收益率为7.24%，同比+76bp。
• 资管业务收入同比+33%，但占比相对较低，整体业务基数较小，未来增长潜力大。

财务预测

• 营业收入预测：2021E为68.66亿元，2022E为77.41亿元，2023E为88.08亿元。
• 归母净利润预测：2021E为22.45亿元，2022E为26.14亿元，2023E为31.10亿元。
• EPS预测：2021E为0.74元，2022E为0.86元，2023E为1.03元。
• ROE预测：2021E为9.6%，2022E为10.3%，2023E为11.2%。
• P/E预测：2021E为16.6倍，2022E为14.3倍，2023E为12.0倍。

财务比率

• 毛利率：从38.0%提升至44.5%。
• 净利率：从29.9%提升至35.3%。
• ROE：从6.5%提升至11.2%。
• 资产负债率：从58.5%上升至74.2%。
• 净负债比率：从52.0%上升至189.5%。
• 每股经营现金流：从-0.62元提升至1.84元。
• 每股净资产：从6.85元提升至9.62元。
• P/B：从1.8倍下降至1.3倍。
• EV/EBITDA：从11.3倍下降至4.1倍。

风险提示

• 市场波动风险。
• 投行业务增长不达预期。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得使用。
• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

附注

• 投资评级为“买入”，基于相对强于市场表现20%以上的预期。
• 投资者应阅读完整报告以获取全面信息，不应仅依靠投资评级做出决策。