20190727-国金证券-2019教育行业周报第29期：新东方进入较为乐观周期VS好未来重注线上，各方承压_11页_832kb

教育行业周报总结

核心内容

本报告为2019年7月29日发布的国金证券教育行业周报，重点分析了教育行业的市场表现、主要企业财报及政策动态，对新东方、好未来等企业进行了详细点评，并给出了投资建议与风险提示。

市场数据

• 国金教育指数：本周涨跌幅为 0.91%，年初至今涨跌幅为 10.53%
• 上证指数：本周涨跌幅为 0.70%，年初至今涨跌幅为 18.07%
• 深证成指：本周涨跌幅为 1.31%，年初至今涨跌幅为 29.13%
• 创业板指：本周涨跌幅为 1.29%，年初至今涨跌幅为 24.90%
• 传媒指数(中信)：本周涨跌幅为 -0.71%，年初至今涨跌幅为 4.70%
• 餐饮旅游(中信)：本周涨跌幅为 2.61%，年初至今涨跌幅为 25.94%
• 沪深300指数：本周涨跌幅为 1.33%，年初至今涨跌幅为 28.16%

行业观点

1. 市场趋势：教育行业整体表现优于大盘，但近期市场波动有所放缓。
2. 企业对比：
   • 新东方：保持较快扩张，利润率持续改善，预计2020财年利润率进入提升周期。
   • 好未来：营收增速放缓，面临政策风险，营销费用或持续上涨，利润承压。
3. 政策影响：民办摇号政策对幼龄教育机构形成压力，利好以初高中生为主的新东方，对好未来构成潜在风险。
4. 估值预测：
   • 新东方：预计2020-2022财年实现GAAP归母净利润分别为4.18/5.16/6.30亿美元，对应PE分别为41/33/26x。
   • 好未来：预计2020-2022财年实现归母净利润分别为3.28/4.34/5.59亿美元，对应PE分别为60/45/35倍。

推荐标的

• 中国东方教育（00667）
• 新华教育
• 中公教育
• 佳发教育
• 中教控股

公司点评

中国东方教育

• 业绩表现：FY19H1持续经营业务税后净利润同比增加不低于 40%，预计达 3.02亿元，若加回非经常性调整项，调整后税后净利润预计超过 4.17亿元。
• 扩张计划：公司计划未来三年持续快速扩张，预计新增20/15/16所学校+美味学院。
• 优势分析：高知名度、学历与非学历并举、高就业率、全国布局。

新东方

• 业绩表现：FY19营收同比增长 27%，达 30.96亿美元；非GAAP营业利润同比增长 18%，达 3.77亿美元；非GAAP归母净利润同比增长 16%，达 4.11亿美元。
• 扩张情况：2019财年第四季度新增69个学习中心及学校，总数达 1233个。
• 利润率变化：非GAAP营业利润率持续改善，预计2020财年仍将继续提升。
• 投资建议：维持买入评级，目标价提高至 122美元。

好未来

• 业绩表现：FY20Q1营收同比增长 27.6%，达 7.03亿美元；非GAAP归母净利润同比增长 21.6%，达 1.01亿美元。
• 扩张情况：FY20Q1新增49个网点，总数达 725个。
• 利润率变化：费用率显著上升，营销费用或持续飙升，利润端承压。
• 投资建议：维持中性评级，目标价为 28美元。

一周行业重点公告

1. 宇华教育：收购济南双胜教育咨询有限公司 90% 股权，交易作价 14.92亿元人民币。
2. 中国东方教育：发布FY2019H1正面盈利预告，预计税后净利润同比增长 40%。
3. 勤上股份：回复深交所问询函，解释子公司的营收未达预期原因。
4. 威创股份：拟设立 1亿元 的教育产业股权投资基金。
5. 中国春来：收购苏州科技大学天平学院，支付初期资金 4亿元人民币。
6. 三盛教育：回应深交所关注函，说明激励计划解限机制。
7. 中教控股：完成对四川外国语大学重庆南方翻译学院的收购。
8. 科斯伍德：修订并购报告书并回复深交所问询函。
9. 盛通股份：股东减持 337万股，减持比例为 1.04%。

一周行业重点新闻

1. 凯叔讲故事：完成 5000万美元 C轮融资，用户超 3000万。
2. 辽宁省教育厅：治理教师暑期有偿补课。
3. 掌门教育：预计全年营收突破 5亿元人民币。
4. 教育部：部署第八次全国学生体质与健康调研。
5. 浙江省：规范中小学进校园活动，未经审核不得进入校园。
6. 北京市教委：将人工智能学习纳入中小学社会实践。
7. 教育行业投融资报告：2019年上半年发生 248起 投融资事件，总融资金额达 183.18亿元人民币，同比减少 44.26%。

投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 15% 以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 -5% -5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5% 以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘 15% 以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘 5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在 -5% -5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘 5% 以上。

风险提示

• 政策风险：民促法尚未落地，政策不确定性可能影响行业。
• 招生风险：招生不及预期可能影响企业业绩。
• 费用风险：在线教育业务营销费用持续上涨，利润承压。
• 整合风险：并购或收购后整合难度可能影响业绩表现。

特别声明

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能受到利益冲突影响，使用时需专业人士解读。