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债券通新方案“明讯”方案分析总结

核心内容

“债券通”新方案——“明讯”方案于2017年11月20日正式推出，标志着我国债券市场对外开放迈出重要一步。该方案由明讯银行（Clearstream）与花旗银行合作，允许国际投资者通过明讯银行的托管清算平台，无额度限制地进入中国银行间债券市场。相比现有方案中依赖的CMU（债务工具中央结算系统），明讯方案在国际知名度、认可度及操作便利性方面具有明显优势。

主要观点

• “明讯”方案弥补现有机制不足
  现有“债券通”方案依赖CMU，但CMU并非香港统一的债券托管结算系统，且其托管与交易量有限，制约了国际投资者的参与。明讯方案的推出，有助于提升国际投资者的参与度，拓展“债券通”的覆盖范围。

• 提升国际投资者参与度
  明讯银行作为国际中央证券存托行（ICSD）之一，拥有全球广泛的客户基础和高托管能力。其托管资产规模达130万亿欧元，日均结算量超过25万笔，能够为国际投资者提供更高效、更便捷的通道。

• 无额度限制，吸引更大规模资金
  明讯方案明确表示无额度限制，这一特点有利于吸引更多国际资金进入中国债券市场。尽管目前境外机构参与程度仍不高，但市场潜力巨大，未来有望持续增长。

• 政策效应持续发酵
  自“北向通”开通以来，境外机构对人民币债券的增持力度显著增强，截至2017年9月末，境外机构持有的在岸人民币债券规模已突破万亿大关（10610亿元）。10月份境外机构继续增持253亿元，显示出政策开放的积极影响。

关键信息

经济指标预测（2017年）

最新数据（2017年9月）

债券市场开放情况

• 截至2017年9月末，境外机构持有的在岸人民币债券规模突破1万亿元（10610亿元）。
• 10月份境外机构继续增持人民币债券253亿元，显示出持续增长的态势。
• “明讯”方案的推出，将推动境外监管机构更快理解并审批相关产品，从而加速国际资金流入。

债券市场开放意义

“债券通”作为我国资本市场对外开放的重要组成部分，其持续开放有助于提升人民币资产的国际吸引力，促进资本流动，增强市场深度与广度。尽管目前境外机构参与度仍有限，但随着政策的不断完善和市场的逐步成熟，未来有望迎来更大规模的国际资金流入。

参考报告

本报告参考了招商证券此前发布的17份相关报告，涵盖境外机构增持趋势、债券市场开放政策效应、国际经验分析等多个方面，为本次“明讯”方案的推出提供了背景支持与趋势预测。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师宏观经济奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师，南开大学经济学博士。
• 闫玲：招商证券研发中心高级分析师，北京大学与香港大学双硕士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。
• 周岳：招商证券研发中心宏观经济高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA持证人。

投资评级定义

• 公司短期评级：以报告日起6个月内公司股价相对沪深300指数的表现为标准，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：以公司长期竞争力为标准，分为A、B、C。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准，分为推荐、中性、回避。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，招商证券不承担由此引发的任何责任。