20260114-开源证券-事件点评_资金利率开始偏紧的原因_4页_700kb

2026年1月14日固定收益研究团队事件点评总结

核心内容

2026年1月14日，固定收益研究团队对12月以来资金利率下行及1月中旬回升的现象进行了分析。重点围绕资金利率变化的原因、对债市的影响及未来展望展开，同时提示了相关投资风险。

主要观点与分析

1. 资金利率变化趋势

• 12月资金利率下行：DR001从1.3%-1.5%降至1.24%，为近一个月的最低点。
• 1月中旬资金利率回升：DR001回升至1.33%，13日继续上升，回归1.3%-1.5%区间。

2. 资金利率下行原因分析

(1) 降息准备说

• 与2025年4月下旬资金利率下行类似，当时央行随后进行了降息。
• 然而，2026年1月9日的国常会政策更偏向结构性支持，如优化服务业、中小微企业贷款贴息，而非整体性降息。
• 结合近期权益市场波动，应避免重演2015年降息导致市场泡沫化的教训。
• 央行已提醒“过度放松货币金融条件的负面效果”，如资金空转、资本市场波动加大。

(2) 信用风险事件影响说

• 11月底万科事件发酵，引发资金利率下行。
• 12月中旬万科事件进一步发酵，资金利率明显下降。
• 历史数据显示，在重大信用风险事件（如2019年包商事件、2020年永煤事件）期间，资金利率都会阶段性下行。
• 本轮资金利率下行已持续1个半月，与历史相似，因此1月中旬回归原有区间是合理的，可能是央行防范风险传染的举措。

3. 债市观点

• 10年期国债目标区间：2%-3%
• 中枢位置：预计为2.5%

(1) 基本面

• 经济修复不及预期证伪，叠加2026年初宽信用、宽财政政策，可能加速经济周期回升。

(2) 宽货币

• 若出现宽货币政策（如降准、降息、买债等），则可能是债市减配机会，与2025年类似。

(3) 通胀

• 需关注PPI环比是否持续为正，若通胀回升，可能推动资金利率收紧。

(4) 资金利率

• 若通胀持续回升，资金利率可能再度收紧，导致短端债券收益率上行。

(5) 房地产

• 当前不将地产作为稳增长手段，其表现为滞后指标，可能在经济指标回升及股市上涨后才见底。

(6) 债券市场

• 10年期国债目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%，表明未来债市可能在该区间震荡。

关键信息

• 资金利率变化：12月下行，1月中旬回升，回归此前区间。
• 政策导向：结构性支持为主，非整体性降息。
• 风险提示：政策与经济变化超预期。
• 债市展望：10年期国债目标区间2%-3%，中枢或为2.5%。
• 历史参考：三次重大信用风险事件均伴随资金利率阶段性下行。

附图说明

• 附图1：展示包商事件、永煤事件期间资金利率下行情况。
• 附图2：显示12月资金利率下行可能与万科事件相关。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期

评级说明

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