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台灣：安全監控 - 晶睿 (3454 TT) 投資總結

核心內容

晶睿為台灣主要的IP Camera製造商，以自有品牌Vivotek及ODM雙管齊下策略(OBM:ODM = 6:4)銷售至全球市場。其產品以IP Camera為主，佔營收比重約95%，為公司成長的主要動力。2013年與2014年預估IP Camera出貨成長率分別為22%與21%，持續推動營運表現。報告建議買進，長線目標價為NT$290元，隱含漲幅54.3%。

主要觀點

• 成長動力：IP Camera為公司成長重心，出貨持續成長，且毛利率穩定在46%左右，受益於規模經濟。
• 市場表現：公司銷售區域以歐洲（40%）、美洲（35%）及其他（25%）為主，北美與新興市場為主要成長來源。
• 財務表現：2013年預估稅後純益為NT$7.8億元，成長35%；2014年預估營收成長19%至NT$50億元，稅後純益成長19%至NT$9.26億元。
• 評價指標：2014年預估本益比為14.5倍，較國內同業平均13.4倍略高，但較研華23倍低，顯示公司價值被低估。
• 財務結構：公司負債權益比約4.4%，淨現金為主要財務特徵，自由現金流量穩定，2013年為NT$400百萬元，2014年預估為NT$470百萬元。

關鍵信息

財務數據（2013F）

• 營業收入：NT$4,180百萬元
• 營業利益：NT$914百萬元
• 稅後純益：NT$779百萬元
• 每股盈餘：NT$10.90元
• 每股股利：NT$7.90元
• 股價淨值比：5.1倍
• 自由現金流量：NT$400百萬元

預測成長

• 2013年：稅後純益成長35%，EPS為10.9元
• 2014年：營收成長19%至NT$50億元，EPS為13元，成長19%
• 2015年：營收預估成長20.1%，EPS預估15.95元，成長23.1%

市場表現

• 出貨量：2012年出貨約55萬台，2013年前三季出貨約50萬台，全年預估出貨66.5萬台
• 目標價：以2014年EPS13元計算，長線目標價為NT$290元
• 本益比：2014年預估為14.5倍，目標本益比為22倍（略低於研華）

競爭優勢

• 技術與市場：晶睿為台灣第一大IP Camera製造商，產品技術成熟，市場占有率高
• 毛利率穩定：IP Camera毛利率穩定在46%左右，受益於規模經濟與技術優勢
• 市場擴張：北美與新興市場持續成長，成為主要成長來源

附屬分析

• 營運狀況：2013年第三季度營收季減2%，但全年預估成長20.5%
• 財務健康：負債權益比穩定，利息保障倍數高達1,339.8倍，顯示償債能力強
• 股價表現：股價相對台灣加權指數表現較佳，2013年11月29日收盤價為NT$188元

研究員信息

• 主要研究員：魏建發、翁逸珊
• 聯絡方式：
  • 魏建發：+886235187971 | calvin.wei@yuanta.com
  • 翁逸珊：+886235187956 | sandy.weng@yuanta.com

投資評等

• 買進：建議投資人增持，公司成長性強，目標價具潛在上漲空間
• 持有-超越同業：公司基本面優於同業，表現強於市場
• 持有-落後同業：公司基本面弱於同業
• 賣出：建議減持，公司表現不佳
• 評估中：評等尚未確定，但持續追蹤
• 限制評等：因法律或政策原因，暫不給予評等

重要披露事項

• 投資建議可能受利益衝突影響，投資人應以多種因素考量
• 报告內容非銷售要約，僅供參考
• 所有數據來自可信來源，但不保證其完整性與正確性
• 报告僅供一般資訊，不構成投資建議，投資人應諮詢財務顧問

結論

晶睿作為台灣主要的IP Camera製造商，擁有強大的市場份額與技術優勢，預計未來幾年持續成長。其財務表現優異，毛利率穩定，股價相對合理。建議買進，長線目標價為NT$290元，潛在上漲空間54.3%。