2004年-世界发展银行全球_Does_Cross-Listing_Lead_to____________Functional_Convergence__Empirical_Evidence_65页_488kb

文档总结：Does Cross-Listing Lead to Functional Convergence? Empirical Evidence

核心内容

本文探讨了外国公司在美国证券市场上市（即跨境上市）是否会导致公司治理结构的趋同，特别是所有权结构的分散化。作者通过分析425家来自42个国家的跨境上市公司，研究了美国法律对这些公司所有权结构的影响。

主要观点

1. 法律趋同假说的质疑
   尽管有理论认为跨境上市会促使外国公司向美国市场靠拢，从而实现公司治理结构的趋同，但本文的实证研究表明，这种趋同并不明显。大多数跨境上市公司的所有权结构仍然保持集中，表明美国法律在改变外国公司治理结构方面效果有限。

2. 跨境上市的主要动机
   跨境上市的主要动机并非公司治理结构的改进，而是为了增加资本市场的可见性、提高股票流动性、改善融资条件以及扩大投资者基础。美国市场提供了更严格的披露要求和更高的市场认可度，从而有助于公司吸引投资者。

3. 所有权结构的变化

   • 跨境上市后，控制股东的投票权比例略有下降，但这种下降并不足以导致所有权结构的广泛分散。
   • 控制股东在上市后的第4至第5年开始重新巩固其控制地位。
   • 大约35%的跨境上市公司通过上市机会出售其控制权，其中超过一半的控制权变更流向了外国股东。

4. 国家与公司特征的影响

   • 国家层面特征：国家市场大小、流动性以及法律保护程度是预测控制权变更至本国股东的重要因素。
   • 公司层面特征：公司规模、杠杆率和市场估值是预测控制权变更至外国股东的关键变量。
   • 资本控制与外资限制：如果原籍国存在资本控制或外资限制政策，会降低控制权变更至外国股东的可能性。

5. 跨境上市的财务影响

   • 跨境上市公司的国际收入增长率显著提高，表明其国际业务扩展。
   • 与控制权变更相关的公司，尤其是变更至外国股东的公司，其杠杆率也显著上升。

关键信息

• 研究方法：基于Worldscope数据库，分析1990年至2002年间425家跨境上市公司在上市前后所有权结构的变化。
• 数据来源：使用美国银行（Bank of New York）的ADR指数和Citibank的ADR Universe数据库确认跨境上市信息。
• 研究结论：美国法律对跨境上市公司治理结构的影响有限，跨境上市更多是作为出售控制权的工具，而非实现治理结构趋同的机制。
• 控制权变更：控制权变更主要发生在公司上市后，尤其是那些来自法律保护较弱国家的公司，且变更往往流向外国股东。

研究结构

1. 引言：介绍研究背景与动机，提出本文研究的问题。
2. 相关文献与理论框架：
   • 2.1 ADR的定义与分类：介绍了ADR的不同类型及其法律和监管要求。
   • 2.2 跨境上市的动机：讨论了法律趋同假说及相关理论。
   • 2.3 法律趋同与所有权结构：探讨了法律保护对所有权结构的影响，以及美国法律是否能改变外国公司的治理模式。
3. 样本构建与描述性统计：介绍了样本选取标准、数据来源及所有权结构的分类方法。
4. 主要结果：展示了跨境上市前后所有权结构的变化趋势及影响因素。
5. 结论：总结研究发现，指出美国法律在促进公司治理趋同方面的作用有限，跨境上市更多是作为公司出售控制权的渠道。

附注

• 关键词：公司治理、所有权、法律环境
• JEL分类：G32（财务政策；资本与所有权结构）、K23（公司与证券法）
• 研究意义：强调了在分析跨境上市影响时，需结合公司和国家层面的特征，而非仅依赖法律趋同理论。同时，本文为未来关于公司治理、所有权结构及法律影响的研究提供了实证基础。