2018-水务运营_被忽视的黄金_量价提升带来价值回归_29页-2mb

环保公用行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于水务运营行业，指出其作为非周期性行业，具有稳定的现金流和较低的杠杆率，抗风险能力极强。随着污水处理提标改造和供水价格上调，水务行业价值有望回归。报告还对主要水务上市公司进行了分析，并提出了投资建议。

主要观点与关键信息

污水处理行业发展趋势

• 污水处理普及率高：我国城市和县城污水处理率均超过 $85%$，接近饱和状态。
• 提标改造成为重点：“十三五”期间，污水处理提标改造投资规模大幅增长，预计至2020年，仍有约1亿吨/日的污水处理设施需提标改造，总投资空间约1000亿元。
• 污水处理标准提升：提标改造目标为达到一级A排放标准，推动污水处理结算价格上涨。

供水投资趋势

• 供水投资趋于稳定：城市供水投资增速放缓，产能利用率保持稳定。
• 水价提价周期到来：省会城市平均供水价格维持在2.06元/吨，已进入提价周期。
• 成本上升推动水价上涨：供水企业毛利率下滑，需通过水价调整实现合理盈利。

水务上市公司表现

• 经营稳健：水务上市公司在供水量、污水处理量和产能增长方面均优于行业，毛利率和净利率均处于较高水平。
• 现金流充足：水务运营板块销售商品提供劳务收到的现金/营收在环保细分行业中排名首位，货币资金达241.48亿元，同比增长 $28.65%$。
• 分红比例高：2017年水务板块股息率达 $2.06%$，其中重庆水务近8年平均股息率达 $4.89%$，显示出良好的回报能力。

投资建议

• 板块估值优势明显：水务板块在2018年11月23日市盈率（TTM）为19.05倍，处于历史底部，具备较大配置价值。
• 重点推荐公司：国祯环保、洪城水业，关注北控水务。
• 北控水务优势：行业龙头，全国布局，储备项目充足，盈利能力强，净资产收益率达 $17.88%$。

风险提示

• 融资环境趋紧：可能使财务费用上升。
• 水价上调低于预期：可能影响企业盈利。
• 市场竞争加剧：国企和非环保企业进入该领域。
• 在建项目进度不及预期：审批趋严可能影响项目进展。
• 项目拓展不及预期：优质项目减少，新项目拓展存在不确定性。

投资建议

• 板块估值优势：水务板块在2018年持续下跌，当前估值较低，具备配置价值。
• 精选优质个股：从产能扩张、盈利能力、经营效率和提价预期四个维度进行筛选。
• 重点推荐：国祯环保、洪城水业；关注北控水务。

风险提示

• 融资成本上升：可能增加财务费用。
• 水价上调不及预期：影响企业盈利。
• 市场竞争加剧：影响企业市场份额。
• 在建项目进度延迟：影响项目收益。
• 项目拓展受限：优质项目减少，影响增长潜力。