20210530-中泰证券-_晨会聚焦_深度_江苏银行_康方生物；金工_大小盘如何择时_10页_454kb
报告摘要
文档内容总结
核心内容概览
本文档由中泰证券研究所发布，涵盖银行、金融工程、医药及固收等多个领域的研究报告与分析。各篇报告围绕不同行业与主题，深入探讨了江苏银行的核心竞争力、基金抱团对大小盘择时的启示、康方生物在双抗领域的布局、重庆城投平台的梳理以及美元上行对商品和澳元的影响。
一、【银行-江苏银行(600919)】核心竞争力与增长潜力
主要观点
- 稳健务实的经营风格：江苏银行以稳健务实为底色，管理层稳定，自2007年重组以来仅经历2任董事长和2任行长。
- 战略清晰且持续：对公业务聚焦中小微企业，零售与财富管理为重要发展方向，注重客户基础和员工素质提升。
- 核心竞争力：深耕江苏省中小企业贷款市场，线上线下融合的贷款模式是其优势，具有较高的市占率和良好的风控体系。
业绩增长分析
- 资产负债结构优化：对公业务市占率提升和客户结构升级，零售业务以消费金融和信用卡双轮驱动，预计收入增速将保持15%以上。
- 资产质量改善：不良认定标准严格，不良处置早于同业，拨备计提充分，预计利润增速将维持在15%-20%之间。
- 长期价值：基于稳健的业务架构和企业文化，江苏银行有望长期保持PB估值在1倍以上，成为优质银行代表。
投资建议
- 江苏银行具备长期成长潜力，估值提升空间明显，建议持续关注。
风险提示
- 宏观经济和区域经济下行风险
- 营收预测基于假设，存在不达预期的可能
- 公开数据可能存在滞后或更新不及时的问题
二、【金融工程】基金抱团与大小盘择时策略
主要观点
- 基金抱团池的仓位变化对大小盘走势具有预测意义，可作为择时参考。
- 通过高频数据拟合基金持仓中枢，能够较为准确地反映基金对大小盘的配置偏好。
择时信号分析
- 中长期信号：过去2个月与7个月的仓位中枢均值组合对大小盘走势预测准确率高达76.92%，信号持续时间平均为194天。
- 中短期信号：过去6个月的仓位变化趋势可预测未来一个季度的大小盘表现，准确率为66.3%。
投资策略
- 构建基于中短期信号的季度换仓策略，年化收益为17.6%，年化超额收益为7.7%。
- TAA优化后的SAA策略效果提升，年化收益15%，年化超额6.3%，夏普比例0.69。
风险提示
- 基金持仓数据存在滞后性
- 模型基于历史规律，存在失效风险
- 极端情况下模型解释力不足，仅作参考
三、【医药-康方生物-B(9926.HK)】双抗研发与市场前景
主要观点
- 双抗赛道前景广阔：双抗药物具有较高的治疗潜力，可单药实现甚至超越联合治疗效果。
- 康方生物技术领先：公司拥有自主知识产权的TETRABODY双抗技术平台，产品管线丰富，涉及肿瘤和自身免疫病领域。
- 关键产品进展：AK104和AK112已进入临床阶段，AK104预计2021H2递交上市申请，销售峰值有望达50亿元。
盈利预测
- 2021-2023年收入预测分别为4.04亿、15.54亿、30.31亿元。
- 归属母公司净利润预测分别为-6.56亿、-3.60亿、0.74亿元。
估值方法
- 采用DCF法进行估值，折现率7.2%，永续增长率2%。
风险提示
- 研发与上市不及预期
- 产品销售不及预期
- 政策不确定性
四、【固收】重庆城投平台梳理与分析
主要观点
- 城投平台分布：截至2021年5月，重庆共有105家尚有存续债的城投平台，其中市级平台10家，园区平台25家，区县级平台70家。
- 平台信用差异：市级平台信用资质较好，受政府支持较多；区县级平台多数依赖土地财政，信用资质相对较低。
- 城投债结构：存量债券主要为公司债、中期票据和定向工具，以AA及AA+评级为主，期限集中在3-5年和1-3年。
区域分析
- 主城都市区：经济实力较强，上市公司聚集，城投平台数量较多。
- 渝东北、渝东南地区：平台数量较少，经济规模较小，需关注财政结构和平台业务是否为核心。
- 净融资情况：巴南区、合川区、长寿区净融资规模较大，而渝东北、渝东南地区普遍较低。
风险提示
- 城投平台统计口径存在主观性
- 信息披露不完整或不及时
- 政策变动超预期
- 园区统计口径可能存在误差
五、【固收】如何看待城投股权变动？
主要观点
- 股权变动原因：主要包括国企改制、行政区划调整及平台整合等。
- 股权变动类型：
- 政府部门间划转
- 政府划转至其他城投平台
- 平台间划转
- 影响分析：
- 股权划转可能带来平台地位提升或政府支持增强
- 整合后的平台信用资质可能因资产质量、债务负担和管控能力而变化
- 需关注平台整合是否能有效实现资源优化配置和融资能力提升
投资建议
- 对于通过股权划转获得政府支持的平台，可适度参与，挖掘其超额利差
- 对于核心资产被划出且未获补偿的平台，建议保持谨慎
风险提示
- 股权变动统计遗漏
- 信用风险事件增加
- 平台整合效果不达预期
- 政策变动风险
六、【钢铁】警惕美元上行
主要观点
- 美元十年走势：尽管美联储十年放水，但美元指数自2011年以来总体走强。
- 美元走强原因：
- 全球高负债水平制约信用扩张
- 世界贸易增长放缓，信用扩张意愿低迷
- 离岸美元系统周期性收缩，推动美元走强
美元指数与全球经济关系
- 美元指数与世界经济多数时间呈反向关系，受全球贸易景气度影响较大。
美元上行影响
- 对商品市场冲击：美元上行将导致大宗商品价格承压，进而影响相关企业盈利。
- 对澳元影响：澳元与商品价格密切相关，预计未来1-2年将进入贬值趋势。
风险提示
- 宏观经济大幅下滑
- 钢铁限产政策执行不到位
- 钢铁出口下滑
七、重要声明
- 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户参考。
- 报告基于公开资料或实地调研，结论独立、客观，不构成任何投资建议。
- 报告内容可能随时调整，不承担任何责任。
- 报告版权归属中泰证券股份有限公司，未经授权不得发布或修改。
字数统计：约998字
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
