20150816-中投证券-吉艾科技-300309.SZ-塔国炼厂项目高弹性戒被_低估_LWD为新看点_23页_1mb

吉艾科技（300309）详细总结

核心内容

吉艾科技是一家专注于测井仪研发生产的国内领先企业，依托其技术实力进入测井、定向井和射孔服务市场。公司于2015年实施重大战略转型，通过收购安埔胜利并投资建设塔吉克斯坦炼油厂项目，进一步拓展其业务范围和盈利能力。同时，公司正在研发LWD（随钻测井仪）设备，预计2015年底实现商业化，填补国内空白。

主要观点

• LWD商业化预期：LWD设备预计于2015年底实现商业化，其具备地质导向功能，能够提升油田开发效率，有望在行业低迷期实现逆周期增长。
• 收购安埔胜利：公司以8亿元现金收购安埔胜利100%股权，预计2015年6月起并表，显著提升公司盈利能力，且通过收购打通油田服务产业链，增强市场竞争力。
• 塔吉克斯坦炼油厂项目：该项目预计2016年年中一期投产，2018年底完全达产，具有高盈利能力，受益于低油价和“一带一路”政策，预计2019年可为上市公司带来10亿元净利润。
• 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为0.23/0.56/0.79元，对应PE分别为76.88/31.96/22.61倍，给予2016年45倍PE对应目标价25.2元，强烈推荐。

关键信息

一、公司简介

• 主营业务：测井设备、油田服务、石油炼化。
• 战略布局：2015年通过收购安埔胜利和投资塔吉克斯坦炼油厂项目，实现业务多元化和国际化。
• 股权结构：公司控股股东高怀雪、黄文帆和徐博合计持有65.89%股份，郭仁祥担任公司总经理。

二、测井仪业务

• 测井方式：包括电缆测井、过钻头测井（TBL）、随钻测井（LWD）。
• LWD优势：实现钻测井合一，提升地层评价准确性和实时性，适用于复杂井况。
• LWD商业化：预计2015年底实现商业化，产品性能与国际水平相当，有望打破国际垄断。

三、战略收购中亚钻井公司

• 收购安埔胜利：8亿元现金收购，提升公司盈利能力，预计2015年净利润增厚显著。
• 产业链整合：公司打通了从钻井到完井的整个环节，形成一体化服务能力，提升市场竞争力。
• 海外市场拓展：郭仁祥丰富的中亚市场经验有助于公司拓展海外业务。

四、布局塔吉克斯坦炼油业务

• 项目概况：塔吉克斯坦炼油厂设计年炼化能力120万吨，预计2016年年中一期投产，2018年底完全达产。
• 盈利因素：
  • 填补塔国炼化空白，享受免税优惠。
  • 油源为低价高含硫重质原油，炼油附加值高。
  • 塔国石油产品价格较高，带来巨大利润空间。
• 净利润预测：按布伦特原油75美元/桶、塔国汽柴0.95美元/升测算，2016年归属上市公司净利润为0.91亿元，2017年为1.81亿元，2019年预计达5.43亿元。

五、投资建议与盈利预测

• 测井仪业务：预计2015年销量下降，但2016年LWD产品商业化后，公司盈利能力将显著提升。
• 油田服务业务：与安埔胜利形成良好协同，2015-2017年营收分别增长13.6%、25.8%、16.3%。
• 石油炼化业务：预计2016年、2017年原油加工量分别为20万吨和40万吨，项目盈利能力超预期。
• 评级：给予“强烈推荐”评级，目标价25.2元，对应2016年45倍PE。

六、风险提示

• LWD市场推广低于预期：LWD产品市场化进度不及预期将影响公司业绩。
• 油服领域整合低于预期：各业务整合效果不佳可能影响公司整体盈利。
• 塔吉克斯坦炼油厂建设低于预期：项目进展不达预期将影响盈利能力。

财务指标概览

结论

吉艾科技通过战略收购和投资建设塔吉克斯坦炼油厂项目，实现业务多元化和国际化，提升公司盈利能力。LWD设备的商业化将填补国内空白，推动公司向高端测井设备领域迈进。在低油价和“一带一路”政策的双重利好下，公司有望在炼油业务中实现高弹性增长，整体发展路径清晰，成长性强劲，给予“强烈推荐”评级。