20230327-天风证券-海正生材-688203.SH-2022年产能继续稳步扩产_2023年来下游需求正快速复苏__3页_773kb

海正生材（688203）总结

核心内容概述

海正生材是一家专注于生物基可降解塑料的公司，主要产品包括纯聚乳酸和复合改性聚乳酸。2022年，公司实现营收6.05亿元，同比增长3.49%，但净利润增长显著，达到33.33%。2023年以来，随着下游市场需求的快速复苏，公司业绩预期将显著提升。

2022年运营情况

生产端

• 公司拥有4万吨“两步法”纯聚乳酸运行产能，另有2万吨在调试及整改，15万吨正在建设中。
• 2022年生产纯聚乳酸2.59万吨，同比增长6.26%，产能利用率为65%。
• 合计生产复合改性聚乳酸1.39万吨，同比增长17.95%。

销售端

• 销售纯聚乳酸1.69万吨，同比增长21.39%。
• 销售复合改性聚乳酸1.25万吨，同比增长7.9%。
• 受疫情影响，下游消费需求减少，导致整体营收增幅有限。但公司在吸管、膜袋类等市场占有率上升，带动了纯树脂销售增长。
• 家居日用品、一次性餐具、3D耗材等应用领域出口需求下滑，影响了改性树脂营收。

利润端

• 纯聚乳酸分部营收3.54亿元，同比增长8.88%，毛利率为13.62%，较上年下降3.39个百分点。
• 复合改性聚乳酸分部营收2.37亿元，同比下降5.09%，毛利率为14.01%，较上年下降0.15个百分点。
• 初级制品分部营收0.062亿元，同比增长41.42%，毛利率为6.79%，较上年下降3.88个百分点。

2023年及未来展望

下游需求复苏

• 餐饮、航空、快递等下游市场正快速复苏，推动公司业绩增长。
• 聚乳酸因其性能优越，已被广泛应用于包装、食品容器、餐具等领域。

盈利预测

• 2023-2025年，公司预计实现营收9.69/13.06/22.20亿元，归母净利润0.83/1.23/2.28亿元。
• EPS预计为0.41/0.61/1.12元/股，维持“买入”评级。

财务指标变化

• 市盈率：从2022年的78.86下降至2025年的16.27。
• 市净率：从2022年的2.55下降至2025年的1.41。
• 市销率：从2022年的6.13下降至2025年的1.67。
• EV/EBITDA：从2022年的28.78下降至2025年的4.04。

关键财务数据

风险提示

• 下游需求复苏不及预期
• 宏观环境风险
• 募投项目进展不及预期

财务比率

投资建议

• 维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
• 公司有望受益于2023年下游需求的快速复苏，特别是餐饮、航空、快递等领域。

作者信息

• 吴立 分析师

• SAC执业证书编号：S1110517010002

• 邮箱：wuli1@tfzq.com

• 唐婕 分析师

• SAC执业证书编号：S1110519070001

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• 戴飞 分析师

• SAC执业证书编号：S1110520060004

• 邮箱：daifei@tfzq.com