20170420-招商证券_香港_-皓天财经集团-01260.HK-财经公关的领头者和创新者_21页_2mb_2mb

皓天财经（1260 HK）公司报告总结

核心内容

皓天财经是香港领先的财经公关公司，也是唯一一家在该领域上市的公司。2016年，公司在香港IPO市场以集资额计占据88%的市场份额，包揽了全年前10大IPO项目。公司提供五位一体的财经公关/投关服务，并计划于2017年底推出“皓天云”在线金融服务平台，以增强客户忠诚度和服务协同效应。

主要观点

• 皓天财经凭借其市场地位和专业服务，具有持续增长和高利润率的潜力。
• 公司预计17/18/19财年收入将同比增长1%、9%、8%，核心净利润率维持在32%-34%的高位。
• 当前估值为11倍18财年预测市盈率，较全球同业折让31%，我们认为其股价被低估。

关键信息

• 公司客户基础持续扩张，过去3个财年长期客户数量增长67%，预计19财年将达到431家。
• 公司计划将服务范围从五位一体扩展至八位一体，新增ESG报告、企业医生和企业猎头等增值服务。
• 2017年将进入纽约和伦敦市场，以支持国际上市和提供本地化服务。
• 公司计划通过并购拓展业务，例如与柘西传媒合作，以增强其在中国内地的业务。

五大投资亮点

1. 扎根于最大的IPO市场：香港连续两年成为全球最大的IPO融资市场，中国内地IPO流程加快，为公司带来增长机会。
2. 长期客户数量增长：公司长期客户数量稳步增长，未来增长有望加速。
3. IPO印刷业务拓展：公司自2015年起涉足IPO印刷业务，预计未来将继续扩展，利用其市场主导地位获取更多市场份额。
4. 地域扩张：公司正积极拓展至内地市场，并计划进入新加坡、纽约和伦敦，以增强其全球影响力。
5. 八位一体服务平台：公司正扩展服务范围，提供ESG报告、企业医生和企业猎头等增值服务，以提升竞争力。

财务分析

• 收入与盈利：2016年收入为6.19亿港元，核心净利润为198百万港元。预计17-19财年收入将达6.26亿港元、6.83亿港元、7.37亿港元，核心净利润分别为200百万港元、225百万港元、253百万港元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率预计维持在52%-54%，核心净利润率在32%-34%。
• 现金流：公司经营现金流稳定，预计17-19财年将保持正向增长，现金状况良好。
• 股息率：公司历来保持高派息率，预计18财年股息率将达5.4%，并维持60%的派息率。

估值与风险

• 估值：当前市盈率为11倍，低于全球同业的13倍，我们认为其估值被低估。
• 催化剂：长期客户数量增长、注册制改革推进、以及“皓天云”平台发布可能带动估值上调。
• 风险：包括IPO项目数量波动、市场份额流失、政策变化以及公司管理的复杂性。

盈利预测及估值（3月年结）

重点图表

• 图1：总收入增长趋势
• 图2：香港IPO项目及长期客户数量增长
• 图3：近五年香港IPO情况
• 图4：毛利率及核心净利率保持在高水平
• 图5：2016年皓天财经在香港IPO市场的主导地位
• 图6：业务范围展示
• 图7：2016年皓天财经的市场份额
• 图8：近五年香港IPO情况
• 图9：2015/2016年IPO集资额排名
• 图10：近五年中国内地IPO情况
• 图11：中国内地IPO融资情况
• 图12：皓天财经的IPO项目及长期客户数量
• 图13：收入较IPO融资市场更稳定
• 图14：香港近五年总上市相关财经印刷收入
• 图15：2015年财经印刷服务市场份额
• 图16：全球扩张计划
• 图17：八位一体服务平台
• 图18：收入与损益分析
• 图19：16财年上半年国际路演业务的高基数效应
• 图20：收入构成分析
• 图21：总收入将持续增长
• 图22：毛利率及核心净利率保持在高水平
• 图23：资产负债表和现金流分析
• 图24：皓天财经12个月前瞻市盈率
• 图25：全球同业市盈率
• 图26：2018财年IPO项目数量预测情景
• 图27：股权结构
• 图28：公司历史
• 图29：2016年以来的香港IPO项目

附录信息

• 股权结构：刘氏家族持有64%股份，惠理集团持有6%，其余为其他股东。
• 公司历史：公司成立于2015年，经过21年发展成为市场领导者。
• 2016年以来的香港IPO项目：包括邮储银行、浙商银行、华润医药、招商证券等。

投资评级

• 首次覆盖：买入评级，目标价为2.51港元，相当于13倍18财年预测市盈率，与全球同业历史平均一致。

总结

皓天财经凭借其市场领先地位、持续增长的客户基础、高利润率以及新业务拓展，展现出强劲的发展势头。公司估值被看作低估，未来增长催化剂包括注册制改革、IPO数量回升和“皓天云”平台发布。虽然存在一定的风险，但其轻资产模式和稳定的现金流使其具备良好的抗风险能力。