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固定收益组分析总结：2025年12月社融与信贷数据

核心内容

2025年12月，中国社会融资规模（社融）存量增速回落0.2个百分点至 8.3%，新增社融为 2.21万亿元，同比少增 6462亿元，但略高于过去五年同期均值 2.02万亿元。社融结构中，人民币信贷和表外融资对社融形成支撑，而政府债发行大幅减少成为拖累因素。

主要观点

1. 社融结构分析

• 人民币信贷：同比多增 1402亿元 至 9804亿元，成为支撑社融的关键因素。
• 表外融资：同比少减 505亿元 至 694亿元，也对社融有所支撑。
• 政府债：同比大幅少增 1.07万亿元 至 6833亿元，继续拖累社融。
• 企业中长贷：在连续30个月回落之后，于2025年12月首次出现同比多增，新增规模为 2900亿元，余额增速回升至 8.06%，显示企业中长贷可能进入筑底阶段。

2. 信贷分类表现

• 居民信贷：居民短贷连续第三个月负增长，同比少增 1611亿元 至 -1023亿元，为历年同期最低值；居民中长贷同比少增 2900亿元 至 100亿元，新增规模远低于过去几年同期。
• 企业信贷：
  • 企业短贷：反季节性上升，同比多增 3900亿元 至 3700亿元，为历史同期次高，显示企业短期融资需求有所回暖。
  • 企业中长贷：同比多增 2900亿元 至 3300亿元，连续回落30个月后首次回升，可能预示企业中长贷进入筑底阶段。
• 非银存款：2025年12月非银存款增速为 -147亿元，与企业信贷回暖形成对比。

3. M1与M2增速变化

• M1增速：继续回落 1.1个百分点 至 3.8%，其中MO、企业活期、居民活期存款增速均下降。
• M2增速：回升 0.5个百分点 至 8.5%，主要受益于企业信贷投放力度增强和年末财政支出对M2的支撑。2025年12月财政存款减少 1.38万亿元，较去年同期略有减弱，但仍强于2021-2023年同期。

4. 经济信号与趋势

• 生产经营预期：同比趋势值出现企稳震荡回升迹象，显示企业信心有所恢复。
• 建筑业PMI：自2023年起下滑趋势明显放缓，预示建筑业景气度回升。
• ROIC（投资回报率）：企稳回升，进一步支持企业中长贷可能进入回升周期。

5. 历史经验与未来展望

• 企业短贷触底后 9-16个月，企业中长贷通常会筑底回升。若2025年12月企业中长贷确实筑底，则与企业短贷触底时间间隔约为 10个月。
• 2026年仍面临化债扰动、传统行业信贷需求下滑、新兴行业信贷黏性不足等问题，但企业中长贷的回升可能标志着经济新旧动能切换后的企稳信号。
• 未来应关注企业中长贷的持续性与回升幅度，对后续信贷表现的判断可适当走出悲观叙事。

关键信息

• 社融增速：2025年12月社融存量增速 8.3%，新增社融 2.21万亿元，同比少增 6462亿元。
• 企业中长贷：连续30个月回落之后，于2025年12月首次回升，新增 2900亿元，余额增速升至 8.06%。
• 财政支出：2025年12月财政存款减少 1.38万亿元，对M2形成支撑。
• 居民信贷：居民短贷与中长贷均表现疲软，同比少增，显示地产不景气对居民信贷的拖累。
• 企业短贷：反季节性上升，同比多增 3900亿元 至 3700亿元，为历史同期次高。
• M1与M2：M1增速回落至 3.8%，M2增速回升至 8.5%。

风险提示

1. 政策超预期：信贷投放可能受政策变化影响。
2. 测算误差：静态测算结果可能无法准确预测市场动态。
3. 历史经验不适用：当前市场环境复杂多变，历史经验未必适用于未来。

特别声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
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附图说明

• 图表1：2025年12月新增社融较往年同期均值相差不大。
• 图表2：人民币信贷同比多增1402亿元。
• 图表3：社融结构分析，政府债拖累，表外融资和人民币信贷支撑。
• 图表4：企业、居民活期存款增速均回落。
• 图表5：12月财政支出力度维持。
• 图表6：新增居民短贷远低于历年同期值。
• 图表7：居民中长贷新增规模为历年同期新低。
• 图表8：企业短贷反季节性回升。
• 图表9：企业信贷增量创历史同期次高。
• 图表10：企业中长贷余额增速首次回升。
• 图表11：建筑业PMI下行斜率放缓。
• 图表12：生产经营预期同比趋势值提前企稳。
• 图表13：企业中长贷筑底时间间隔约10个月。
• 图表14：2025年企业投资回报率筑底回升。

总结

2025年12月社融表现与往年基本持平，政府债拖累明显，但人民币信贷和表外融资支撑了社融规模。企业中长贷在连续30个月回落之后首次回升，表明企业融资需求可能企稳。居民信贷依然疲弱，显示地产市场低迷对信贷影响深远。M1增速继续回落，M2增速回升，可能反映市场流动性状况有所改善。未来需关注企业中长贷的持续性与幅度，以及经济新旧动能切换后的信贷需求变化。