证券研究报告总结
核心内容概述
本报告为东北证券固收组发布的2018年第50期一周策略，主要分析了2018年底至2019年初中国及全球债券市场、宏观经济及金融市场走势。报告重点围绕利率债、信用债、国内宏观和海外宏观四个部分展开，提出对2019年债券市场的乐观预期，同时对权益、原油、大宗等资产持谨慎态度。
主要观点
1. 利率债走势分析
- 短期趋势：预计2019年1月利率债走势震荡下行，受宏观基本面走弱、降准预期及财政政策支持影响。
- 央行政策：央行持续维持“宽货币”流动性环境，预计2019年1月可能进行降准或降准置换操作，以缓解资金面紧张和经济下行压力。
- 市场表现：1年期国债收益率下行8.06个BP，10年期国债收益率下行9.03个BP，期限利差收窄，呈现“牛平”走势。
- 经济数据：预计12月PMI将跌破50荣枯线，PPI可能降至1.5%，显示经济下行压力仍未缓解。
2. 信用债走势分析
- 一级市场：上周信用债发行总额1044.60亿元，偿还量975.97亿元，净融资额约68.63亿元，新债发行量下降，净融资额大幅减少。
- 二级市场：信用债收益率预计震荡，市场情绪较为谨慎。
3. 国内宏观经济展望
- PMI预测：12月PMI预计将跌破50荣枯线，主要受生产动力不足、内外需求疲弱、净出口贡献下降等因素影响。
- 经济基本面：房地产行业调控趋严，制造业盈利下行，基建补短板受财政限制但有政策利好。
- 政策支持：全国人大提前下达1.39万亿元地方政府债务限额，对基建形成利好；央行强调稳汇率，流动性环境趋于宽松。
4. 海外宏观分析
- 美元走势：美元存在一定的贬值压力，但短期内仍可能走强，中长期或呈现“倒U型”走势。
- 美债收益率：10年期美债收益率震荡走低，2年期与1年期收益率倒挂，为2008年以来首次，显示经济预期走弱。
- 美股表现：受美国政府部分关闭及经济数据疲软影响，短期下行压力较大，中长期倾向于盘整探底。
- 欧元走势：欧元区经济增长趋缓，英国脱欧不确定性仍存，欧元面临压力。
- 日元走势：短期内受中美贸易摩擦及脱欧谈判影响，日元或继续走升；中长期则可能因全球经济下行预期而呈现回暖趋势。
关键信息汇总
| 类别 |
关键信息 |
| 利率债 |
2019年看好利率债，短期震荡下行；央行预计1月降准，对冲资金面紧张 |
| 信用债 |
一级市场发行量下降，净融资额减少；二级市场收益率震荡 |
| 国内宏观 |
12月PMI预计跌破50，经济下行压力持续；财政政策支持基建 |
| 海外宏观 |
美元短期走强，中长期或倒U型走势；美债收益率倒挂，美股短期承压；欧元区经济趋缓，日元短期走升 |
分析师信息
- 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
- 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
- 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别来自南开大学和北京大学。
重要声明
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