从实体到金融：美国前方道路更加艰难_14页_1mb

宏观研究总结：从实体到金融——美国前方道路更加艰难

核心内容

本报告分析了2020年全球疫情与石油价格战对美国经济的双重冲击，指出美国面临的经济衰退风险显著上升。报告从全球疫情形势、石油价格战、美国经济恢复策略以及全球合作四个方面展开，揭示了疫情对供应链和消费的负面影响，以及油价下跌对页岩油产业的冲击。

主要观点

1. 全球疫情形势恶化，供给与需求冲击并存

• 疫情发展初期：欧美国家疫情处于初期爆发阶段，美国检测能力不足，确诊病例增长较快，政策目标转向减轻病毒影响。
• 疫情对消费和商业活动的影响：疫情通过产业链中断和社交隔离双重路径影响消费，导致商业活动下降。
• 上市公司预警：截至2月27日，218家标普上市公司发布业绩警报，其中包含苹果、微软等科技巨头，显示疫情对盈利的显著风险。
• 全球供应链风险：美国、中国、德国等中间品贸易大国受疫情影响，供应链断裂风险加剧，对全球经济产生连锁反应。

2. 石油价格战剑锋直指美国页岩油

• 历史价格战回顾：2014-2016年石油价格战导致美国页岩油产业裁员四分之一，此次价格战可能重演。
• 油价下跌对页岩油的影响：美国页岩油盈亏平衡点约为50美元/桶，若国际油价持续低迷，将对页岩油公司造成严重影响。
• 地缘政治因素：俄罗斯和沙特不愿减产，试图通过价格战削弱美国页岩油产业，引发美国国内政治分歧，尤其影响大选年政策走向。

3. 美国经济恢复面临多重挑战

• 企业债务风险：美国企业债务总量上升，BBB及其以下评级债务占比超过六成，疫情可能引发信用危机。
• 美联储政策局限：美联储已接近零利率下限，货币政策边际效用下降，财政刺激短期内难以落地。
• 并购活动受阻：企业加速囤积现金，一季度并购活动大幅下降，显示市场对未来的不确定性。

4. 全球合作有助于经济反弹

• 经济衰退确认机制：NBER确认经济衰退需经济数据支持，当前疫情对实体经济影响尚未完全显现。
• 全球合作必要性：疫情可能促进国际间合作，解决欧盟财政矛盾、缓解美国两党分歧，助力全球经济复苏。

关键信息

• 疫情对供应链的冲击：美国、欧洲和亚洲多个国家受疫情影响，供应链中断风险上升。
• 油价下跌对美国的影响：美国页岩油产业面临严峻挑战，可能引发大规模裁员和通缩压力。
• 企业债务与信用风险：企业债务风险上升，垃圾债券市场已出现明显信号，美联储工具有限，财政政策难以迅速实施。
• 市场反应：美股估值较高，未来盈利预期差，市场可能继续下跌，能源和航空等产业尤为脆弱。
• 政治与经济互动：美国两党在财政政策上存在分歧，经济恶化可能成为推动政策妥协的关键因素。

风险提示

• 全球经济前景恶化
• 宽松政策不及预期
• 新冠疫情超预期发展

附录信息

• 分析师简介：

  • 解运亮：民生证券首席宏观分析师，中国人民大学经济学博士。
  • 毛健：民生证券研究院宏观组研究助理，上海财经大学经济学博士。
  • 付万丛：民生证券研究院宏观组研究助理，美国雪城大学经济学博士。

• 免责声明：本报告仅供民生证券客户参考，不构成投资建议，数据来源合规，分析基于作者职业理解，不承担因使用本报告导致的损失责任。

• 联系方式：

  • 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122
  • 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001

图表目录

• 图1：英德法可能处于疫情早期阶段，意大利全国封闭
• 图2：经济集中地区加州和纽约州疫情较为严重
• 图3：中国中间品出口集中在东南亚、欧洲和北美
• 图4：中国中间品进口集中在东南亚、欧洲和北美
• 图5：前十中可能仅中国处于疫情后的恢复期
• 图6：制造业产业链断裂风险更为严峻
• 图7：越来越多美国上市公司提示疫情对盈利有显著风险
• 图8：美国石油产业可能无法抵抗30美元的油价
• 图9：美国页岩油盈亏平衡点约为50美元/桶
• 图10：10年期国债隐含通胀预期大幅下降，降幅接近金融危机水平
• 图11：疫情风险上升恐引发信用危机
• 图12：BBB非金融产业中，能源和工业占比分别处于第三和第四位
• 图13：一季度并购活动大幅跳水