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固定资产投资连月下滑，消费成为经济重要支撑

核心内容概述

2018年7月16日，国家统计局发布数据显示，中国二季度GDP同比增长6.7%，略低于一季度的6.8%，表明经济增速出现小幅回落。然而，消费成为支撑经济增长的重要力量，而固定资产投资则连续多月下滑，反映出经济结构正在发生调整。

主要观点

1. 消费对经济增长贡献显著

• 二季度GDP同比增速为6.7%，略低于预期。
• 消费对GDP的贡献率高达77.8%，较上季度提升31.9个百分点，为近一年新高。
• 社会消费品零售总额同比增长9%，高于市场预期的8.8%。
• 食品类、烟酒类、家电类、家具类、纺服类和化妆品类等细分领域增速均出现不同程度的提升，其中食品类增长13%，家电类增长14.3%，家具类增长15%。
• 汽车类产品增速因7月关税下调而出现明显下滑，同比下降7%，较上月减少6个百分点。
• 消费回暖主要由618大促、世界杯效应及端午节错位效应带动。

2. 固定资产投资持续下滑，流动性压力显著

• 上半年固定资产投资累计同比增速为6%，连续四个月下滑。
• 投资完成额同比增速为9.7%，连续三个月下滑。
• 流动性紧缩是投资下滑的主要原因，去杠杆背景下SHIBOR利率维持高位。
• 6月社融规模仅为1.18万亿元，同比下降33%，低于市场预期。
• 表外融资持续萎缩，委贷、信托、未贴现票据合计减少6916亿元，环比多减2701亿元。
• 随着央行流动性结构调整和货币政策一致性预期增强，“去杠杆”逐步向“稳杠杆”转变，预计三季度固定资产投资有望回暖。

3. 投资逻辑转向自下而上

• 宏观经济波动趋于收敛，市场预期逐渐聚拢。
• 行业轮动加快，趋势性机会减少，传统自上而下选股方式失效。
• 估值与行业波动更多由个股价值变化引发，投资应聚焦于具有现金价值的个股。
• 建议投资者关注企业盈利情况，半年报数据可能成为关键参考。
• 强调“轻股指、重个股”的投资逻辑，挖掘价值个股更为重要。

关键信息

• GDP增速：二季度GDP同比增长6.7%，消费贡献显著。
• 消费表现：社零增速达9%，多个细分领域出现超预期增长。
• 投资表现：固定资产投资连续下滑，流动性压力持续。
• 政策预期：央行流动性调整和“稳杠杆”政策可能带来投资回暖。
• 投资策略：建议自下而上挖掘价值个股，关注企业盈利和半年报数据。

风险提示

• 经济增长不及预期。
• 市场波动风险。
• 政策执行力度与效果存在不确定性。

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验，多次获得分析师奖项。
• 宋劲：东兴证券研究助理，英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券和哲奔咨询，现从事策略及商贸零售行业研究。

行业评级体系

行业投资评级同上，以行业指数相对沪深300指数表现定义。