债券市场专题报告：商誉摊销处理影响几何？基于后续净融资能力的探讨-20190114-招商证券-11页_889kb

证券研究报告：固定收益研究

核心内容概述

本文围绕我国企业会计准则中对商誉的处理方式展开，重点分析了商誉摊销法与现行商誉减值测试法之间的区别及其对债券市场的影响。文章指出，尽管监管层在2018年底开始关注商誉减值问题，并在2019年初提出商誉摊销法的探讨意见，但该方法的实施仍面临操作指引不足、使用寿命难以确定等障碍。同时，文章梳理了商誉占比较高的企业主体，评估其在商誉摊销法实施后可能面临的信用风险与融资限制。

主要观点

1. 商誉的现行处理方式与问题

• 现行方式：我国现行会计准则采用商誉减值测试法，即每年对商誉进行减值测试，若存在减值迹象则进行减值处理。
• 问题：该方法存在较大的主观操作空间，可能导致一次性大量减值，影响企业盈利与资产结构。
• 监管动态：2018年11月，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，强调商誉减值的规范操作、信息披露与审计评估。
• 专家建议：财政部会计准则委员会在2019年1月提出，商誉摊销法更合理，能够更及时、恰当反映商誉的消耗过程。

2. 商誉摊销法的潜在影响

• 直接影响：
  • 资产负债表收缩，利润表下滑。
  • 现金流受负面影响有限，因商誉摊销可减少应缴所得税，带来小幅正向影响。
• 深层次影响：
  • 商誉摊销可能影响企业净融资能力，导致部分主体无法满足债券发行条件。
  • 市场对商誉摊销法的预期可能引发短期估值波动和信用风险上升。

3. 摊销法实施的障碍

• 缺乏可操作性指引：目前尚未有明确的摊销年限和方案。
• 国际准则参考：美国和国际会计准则均采用减值测试法，未使用摊销法。
• 实施周期长：即使最终采用摊销法，仍需经过建立操作指引、修订准则、正式实施等多个阶段，预计至少需要2年以上。

关键信息

1. 债券发行监管要求

• 净资产要求：股份有限公司不低于3000万元，有限责任公司不低于6000万元。
• 债券余额限制：累计债券余额不得超过净资产的40%。
• 盈利要求：最近三年平均可分配利润需足以支付债券一年的利息。

2. 商誉摊销对主体的影响

• 一类风险主体：

  • 指标（1）：剔除商誉后的资产负债率 > 10%。
  • 指标（2）：商誉/近三年净利润平均值 > 20。
  • 数量：共65个主体符合条件，占全样本的3%。
  • 行业分布：可选消费、信息技术、医疗保健、工业、材料行业占比较高。
  • 公司属性：主要为民营企业（71%）。
  • 地区分布：集中于北京（25%）、广东（23%）。

• 二类风险主体：

  • 筛选条件：商誉摊销完毕后，债券余额占净资产比例接近或超过40%。
  • 数量：
    • 银行间票据：8家主体占比超40%，11家超35%。
    • 公司债：7家主体占比超40%，9家超35%。
    • 企业债：4家主体占比超40%，8家超35%。
  • 行业分布：材料、能源、工业、可选消费行业占比较高。
  • 公司属性：主要为地方国有企业（43%）和民营企业（14%）。

3. 市场预期与信用风险

• 市场对商誉摊销法的预期可能导致高商誉占比企业被规避，影响其短期估值与长期融资能力。
• 商誉摊销可能导致净资产和利润下降，从而影响其信用基本面。

结论

商誉摊销法虽被认为更合理，但短期内难以实施。其潜在影响包括企业资产收缩、利润下滑，以及信用债融资受限。因此，商誉占比较高的企业，尤其是满足两类风险筛选条件的主体，值得关注。这些主体可能在未来融资能力、估值水平及信用风险方面面临挑战。

附录：分析师承诺

• 尹睿哲：中国人民大学金融学博士研究生，IMI国际货币研究所研究员，现任招商证券研发中心首席债券分析师。
• 季成：伦敦政治经济学院理学硕士，现任招商证券研发中心债券分析师，曾任职某公募基金债券研究员。

信用评分符号与定义

注：债项符号含义与主体符号含义一致。