万润股份-002643.SZ-三拐点共振，合成材料平台估值重塑-20240427-国盛证券-53页_3mb

万润股份（002643）是一家深耕高难度有机合成30余年的高性能化学品平台型企业，已完成“三重拐点”共振，迎来新的发展契机。过去，公司主要生产单体和出口海外，现在正向产业链下游材料延伸，国内市场也逐步放量，并发力半导体和新型显示领域的高端材料。

在业务布局上，公司形成了“功能性材料”与“生命科学与医药”两大赛道。其中，功能性材料占营收78%，代表产品OLED升华前材料九目化学已成长为年营收超9亿元的专业厂商。公司子公司三月科技正进军OLED终端材料和高性能PI成品领域，有望成为新型显示和半导体材料的核心成长点。

公司是国内TPI材料的龙头企业，其蓬莱一期TPI项目即将投产，有望在封装领域打开市场。此外，公司还在半导体光刻胶树脂领域取得突破，年产65吨项目已实现客户认证，填补了国内高端制程光刻胶上游的关键空白。

估值方面，公司当前PE处于近五年低位，远低于可比公司估值中枢，具备较强的安全边际。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括下游需求不达预期、新建项目进度超预期等。