20141128-申万宏源-浦发银行-600000.SH-受益上海国企整合_金控集团可望成型_上调评级至_买入__14页_1011kb
报告摘要
浦发银行投资评级上调至“买入”详细总结
核心内容
浦发银行（600000）于2014年11月28日被上调投资评级至“买入”，主要基于以下几方面原因：
- 上海国资整合：浦发银行作为上海国资旗下最大的股份制商业银行，将成为上海国际集团（SIG）银行系资产整合重组的主体，未来有望发展为全国布局、海外发展、整体实力领先的金融控股集团。
- 业务协同效应：通过收购上海信托，浦发银行将获得信托、证券、基金、保险、资产管理等多块金融牌照，进一步增强其综合金融服务能力。
- 地域优势：浦发银行受益于自贸区和迪士尼两大主题，预计将推动上海及周边地区经济发展，从而带动银行业整体增长。
- 资本运作与盈利增长：预计2015年浦发银行将通过定增和优先股发行，提升资本充足率并推动利润增长。
- 高股息率与估值回升：浦发银行近年来保持较高的股息率，预计未来估值将回升至行业龙头水平，产生接近50%的套利空间。
主要观点
- 国资改革机遇：上海国资改革走在前列，浦发银行作为核心企业，将受益于金融资产整合与重组。
- 员工持股计划：预计浦发银行将在2015年推出员工持股计划，以定增方式实施，有助于提升资本充足率并带来利润增长。
- 定增与优先股：预计2015年向上海信托原股东定增150亿，员工持股计划约60亿，合计提升核心一级资本充足率63bps，贡献利润增速约1.1%。同时，发行300亿规模的优先股，将提升其他一级资本充足率和资本充足率，贡献利润增速约1.7%。
- 高股息率优势：浦发银行股息率水平高于国有大行，预计维持在同业领先水平，为投资者提供确定性收益。
- 估值提升预期：员工持股计划的推出将推动公司估值回归1.1XPB以上，产生显著套利空间。
关键信息
市场数据（2014年11月27日）
- 收盘价：11.48元
- 一年内最高/最低：11.72/8.39元
- 上证指数/深证成指：2631/8860
- 市净率：0.9倍
- 息率（分红/股价）：5.75%
- 流通A股市值（百万元）：171314
基础数据（2014年09月30日）
- 每股净资产（元）：12.4元
- 资产负债率%：94.07%
- 总股本/流通A股（百万）：18654/1492
- 流通B股/H股（百万）：-/-
盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）
| 年份 | 营业收入 | 增长率 | 净利润 | 增长率 | 每股收益 | 总资产收益率 | 净资产收益率 | 市盈率 | 市净率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013 | 82,610 | 20.5% | 34,186 | 25.3% | 1.83 | 1.17% | 20.9% | 6.26 | 1.21 |
| 14Q3 | 89,773 | 23.9% | 34,799 | 16.7% | 1.87 | 1.22% | 21.3% | - | - |
| 2014E | 119,794 | 20.1% | 47,072 | 15.0% | 2.52 | 1.21% | 21.2% | 4.56 | 0.90 |
| 2015E | 135,071 | 12.9% | 52,166 | 10.8% | 2.80 | 1.21% | 20.2% | 4.10 | 0.77 |
| 2016E | 153,277 | 13.5% | 58,614 | 12.4% | 3.04 | 1.19% | 19.0% | 3.78 | 0.67 |
投资评级与估值
- 投资评级：由“增持”上调至“买入”
- 预计2014/2015年净利润增速：15.0% / 10.8%
- 对应2014/2015年PB估值：0.9 / 0.77倍
- 对应2014/2015年PE估值：4.56 / 4.1倍
股价表现催化剂
- 员工持股计划：预计2015年推出，可推动估值回归1.1XPB以上，产生接近50%的套利空间。
- 定增与优先股：预计2015年定增150亿，优先股发行300亿，提升资本充足率并推动利润增长。
- 高股息率：浦发银行股息率高于国内其他银行和国际大行，吸引外资配置。
关键假设点
- 上海国资改革持续推进，浦发银行可能在2015年推出员工持股计划。
- 未来三年，浦发银行将实现资产规模和盈利能力的质的飞跃。
风险提示
- 经济环境恶化、不良贷款增加、国企改革推进力度低于预期。
投资要点
- 国资改革机遇：浦发银行将成为SIG银行系资产整合重组的主体，推动其发展为全国领先的金融控股集团。
- 业务协同：收购上海信托将提升浦发银行的综合金融服务能力，增强抵御系统性金融风险的能力。
- 地域优势：受益于自贸区和迪士尼发展，浦发银行将获得新的增长动力。
- 资本运作：通过定增和优先股发行，提升资本充足率，夯实扩张基础。
- 高股息率：浦发银行股息率处于国内领先水平，提供确定性收益。
估值比较
| 证券 | 收盘价（2014/11/27） | PE（2013） | PE（2014E） | PE（2015E） | PB（2013） | PB（2014E） | PB（2015E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工行 | 3.83 | 5.11 | 4.79 | 4.61 | 1.06 | 0.92 | 0.81 |
| 建行 | 4.39 | 5.10 | 4.77 | 4.57 | 1.03 | 0.90 | 0.80 |
| 中行 | 3.08 | 5.50 | 4.97 | 4.89 | 0.93 | 0.83 | 0.74 |
| 农行 | 2.69 | 5.27 | 4.80 | 4.56 | 1.03 | 0.90 | 0.80 |
| 交行 | 4.85 | 5.77 | 5.51 | 5.51 | 0.86 | 0.77 | 0.70 |
| 招商 | 11.40 | 5.56 | 4.77 | 4.18 | 1.08 | 0.93 | 0.79 |
| 中信 | 5.55 | 6.61 | 6.24 | 6.45 | 1.15 | 1.02 | 0.92 |
| 民生 | 6.75 | 4.53 | 4.96 | 4.79 | 0.97 | 0.97 | 0.82 |
| 兴业 | 11.18 | 5.18 | 4.51 | 4.10 | 1.07 | 0.89 | 0.76 |
| 浦发 | 11.48 | 5.24 | 4.56 | 4.10 | 1.05 | 0.90 | 0.77 |
| 华夏 | 9.25 | 5.32 | 4.56 | 4.20 | 0.96 | 0.83 | 0.71 |
| 平安 | 11.31 | 7.07 | 7.30 | 6.25 | 0.96 | 1.01 | 0.88 |
| 北京 | 8.52 | 5.57 | 5.84 | 5.43 | 0.96 | 0.98 | 0.84 |
| 南京 | 12.18 | 8.07 | 6.84 | 8.12 | 1.36 | 1.18 | 1.12 |
| 宁波 | 12.37 | 7.36 | 7.15 | 6.44 | 1.40 | 1.21 | 1.05 |
A股平均水平
- PE：5.83
- PB：1.06
国有银行
- PE：5.25
- PB：1.01
股份制银行
- PE：5.69
- PB：1.02
城商行
- PE：7.72
- PB：1.38
有别于大众的认识
- 战略机遇：浦发银行将受益于上海国资改革、自贸区发展和上海国际金融中心建设，实现从中型银行迈向大型银行的成长之路。
- 员工持股计划：员工持股计划的推出将推动估值回归1.1XPB以上，带来套利机会。
- 资本提升：定增和优先股发行将提升资本充足率，为公司扩张奠定基础。
- 高分红优势：浦发银行的高股息率使其在国际上具有竞争力，吸引外资配置。
总结
浦发银行在2014年11月28日被上调至“买入”评级，主要基于上海国资整合、业务协同、地域优势、资本运作及高股息率等因素。未来三年，公司预计将在资本充足率、盈利能力及估值水平上实现显著提升，成为行业龙头。投资者应关注其员工持股计划的实施、定增与优先股的资本补充，以及高股息率带来的确定性收益。
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