【天风策略I专题】当前TMT调整的时间和幅度够不够？-20230522-天风证券-30页_3mb

天风策略 | TMT板块调整分析总结

核心内容概述

本报告分析了TMT板块近期的调整情况，探讨了其调整时间和幅度是否合理，并结合历史数据和行业案例，指出当前TMT板块调整可能尚未充分，仍具备布局价值。同时，强调了全球半导体周期对国内TMT板块的影响，以及流动性变化和事件风险对成长板块的短期冲击。

主要观点与关键信息

1. TMT板块调整时间与幅度分析

• 调整时间：从历史经验来看，当TMT板块成交额占比达到前高后，行情通常不会立即结束，而是经历几周到一个月的轮动补涨阶段，随后进入调整期。
• 调整幅度：通常调整幅度在20%左右，超额收益则在-15%至-20%之间。
• 当前情况：截至5月19日，TMT板块主要方向的跌幅接近历史调整均值，但调整时间尚短，特别是传媒和通信板块，调整时间仅在10-20个交易日内，仍需震荡消化。

2. 调整因素分析

• 基本面扰动：

  • 智能手机市占率下滑导致消费电子业绩增速回落；
  • 疫情冲击下新能源车、军工电子、光伏景气度阶段性支撑走弱；
  • 上游原材料价格上涨引发市场担忧，但最终被一季报证伪；
  • 疫情与原材料价格冲击下，新能源车中游设备端业绩走弱。

• 国内流动性环境变化：

  • 2012年底利率上行导致消费电子跑输市场；
  • 2014年底利率上行引发基础软件跑输市场；
  • 2020年Q3-Q4市场利率上行导致半导体承压；
  • 2019年Q2和Q4市场利率上行导致PCB调整；
  • 2021年Q1银行间利率上行引发光伏、新能源车、军工电子、半导体调整。

• 事件风险偏好冲击：

  • 2014年人民币汇率贬值冲击成长板块；
  • 2020年美国疫情引发流动性危机，冲击TMT板块；
  • 2021年美债收益率上行，压制成长板块；
  • 2022年Q1疫情、俄乌冲突、美联储加息，拉长调整时间和幅度。

3. TMT板块调整空间与时间判断

• 调整空间：TMT板块调整跌幅接近历史均值，表明调整空间已基本释放。
• 调整时间：调整时间尚短，尤其是传媒和通信板块，仍需时间震荡消化。

4. TMT板块未来布局建议

• 重点关注基本面改善的细分赛道：
  • 传媒和计算机子行业中的游戏、金融IT、云计算；
  • AI赋能较大的方向，如算力、部分AI应用；
  • 全球半导体周期接近见底，叠加国产替代逻辑，看好半导体产业链机会。

5. 全球半导体周期与国内TMT板块的关系

• 费城半导体指数领先全球半导体销售周期1-2个季度；
• 全球半导体销售周期很大程度上取决于美国消费和制造业；
• 美国消费如果能尽快出清，将有助于国内半导体板块的反弹；
• 当前美国超额储蓄还能维持至Q3。

6. TMT板块调整的市场影响

• 利率并非科技行情的决定因素，但会影响短期波动；
• TMT板块的β（收益）主要由全球半导体周期决定；
• 科创板的β也受到全球半导体周期影响。

小结

• 短期扰动因素：基本面扰动、流动性变化和事件冲击是影响TMT板块调整幅度和时间的主要因素。
• 基本面假摔：在产业周期景气向上的情况下，基本面扰动最终会被证伪，支撑后续超额收益。
• 调整空间与时间：当前TMT板块调整空间接近历史均值，但调整时间仍不足，震荡消化仍需时间。
• 布局方向：重点关注景气改善明显的细分赛道，如游戏、金融IT、云计算、AI算力、半导体产业链等。

表格数据摘要

历次调整数据（单位：%）

TMT板块当前调整数据

结论

TMT板块当前调整空间已接近历史均值，但调整时间仍不足。未来应重点关注基本面改善、景气度向上的细分赛道，如游戏、金融IT、云计算、AI算力、半导体产业链等。全球半导体周期是影响国内TMT板块的重要因素，而流动性变化和事件风险偏好则会对短期波动产生影响。