20230522-天风证券-_天风策略_专题_当前TMT调整的时间和幅度够不够__30页_3mb
报告摘要
天风策略 | TMT板块调整分析总结
核心内容概述
本文主要分析了当前TMT（科技、媒体和通信）板块的调整情况，包括调整的时间、幅度、原因及未来布局建议。核心观点是：TMT板块的调整幅度已接近历史均值，但调整时间仍不充分，建议关注基本面有支撑的细分赛道。
主要观点
调整时间和幅度
- 调整时间：从历史经验来看，TMT板块在成交额占比达到前高后，通常需要几周到一个月的时间进行调整，调整时间平均为40-60个交易日。
- 调整幅度：调整期间的跌幅通常在20%左右，超额收益在-15%至-20%之间。
- 当前调整情况：目前TMT板块的跌幅接近历史经验，但调整时间仍不充分，尤其是传媒和通信行业。
调整原因
- 基本面扰动：景气度向上的行业在调整时，业绩端波动是主要因素。例如，2013年消费电子因智能手机市占率下滑导致业绩增速回落，但最终被证伪。
- 流动性环境变化：市场利率的上行或下行会影响成长板块的估值和风险偏好。例如，2020年半导体板块因市场利率上行而承压。
- 事件冲击：如疫情、美债收益率上行、汇率波动等事件会引发风险偏好下行，从而影响板块调整。
调整的证伪与恢复
- 基本面假摔案例：如2021年光伏板块因硅料价格上涨引发担忧，但一季报证伪了需求担忧，板块重新回升。
- 调整后的恢复：在基本面改善后，板块往往能恢复并继续获得超额收益。
关键信息
TMT板块调整数据
| 主要方向 | 调整时间起点 | 调整时间终点 | 调整时间（交易日） | 涨跌幅（%） | 相对万得全A超额收益（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 人工智能指数 | 2023/4/8 | 2023/5/19 | 27 | -9.74 | -5.08 |
| ChatGPT指数 | 2023/4/4 | 2023/5/19 | 30 | -8.20 | -4.22 |
| AI算力指数 | 2023/4/21 | 2023/5/19 | 18 | -10.91 | -6.93 |
| 传媒 | 2023/5/5 | 2023/5/19 | 11 | -13.17 | -11.47 |
| 游戏 | 2023/5/5 | 2023/5/19 | 11 | -15.13 | -13.42 |
| 影视院线 | 2023/5/12 | 2023/5/19 | 6 | -17.97 | -17.47 |
| 计算机设备 | 2023/4/13 | 2023/5/19 | 24 | -13.05 | -8.80 |
| IT服务 | 2023/4/8 | 2023/5/19 | 27 | -14.61 | -9.94 |
| 软件开发 | 2023/4/5 | 2023/5/19 | 29 | -16.88 | -12.98 |
| 云计算指数 | 2023/4/10 | 2023/5/19 | 27 | -13.81 | -9.14 |
| 半导体 | 2023/4/8 | 2023/5/19 | 27 | -16.08 | -11.42 |
| 光模块指数 | 2023/4/25 | 2023/5/19 | 16 | -13.34 | -12.56 |
调整幅度与时间的对比
- 景气度改善板块：调整幅度较小，平均跌幅为19.75%，超额收益为-14.38%。
- 景气度走弱或走平板块：调整幅度较大，平均跌幅为22.12%，超额收益为-17.91%。
未来布局建议
- 重点关注：
- 传媒和计算机子行业中的游戏、金融IT、云计算等景气改善明显的细分赛道。
- AI赋能方向，如算力和部分AI应用。
- 全球半导体周期接近见底，叠加国产替代逻辑，看好半导体产业链机会。
小结
- TMT板块调整时间和幅度已接近历史均值，但调整时间仍不充分。
- 基本面扰动最终会被证伪，支撑景气成长板块后续的超额收益。
- 流动性变化和事件冲击是短期调整的重要因素。
- 未来应关注基本面有支撑的细分赛道，如游戏、云计算、AI算力、半导体等。
表格数据补充
全球半导体周期与费城半导体指数对比
| 周期 | 半导体销售低点 | 费半指数低点 | 半导体销售高点 | 费半指数高点 | 费半指数领先/月 | 费半指数涨幅（%） | 纳指涨幅（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 第1轮 | 1996-08 | 1996-07 | 1997-08 | 1997-08 | 1 | 47 | 139 |
| 第2轮 | 1998-07 | 1998-09 | 2000-08 | 2000-03 | -2 | 170 | 455 |
| 第3轮 | 2001-09 | 2001-09 | 2004-06 | 2004-01 | 0 | 38 | 38 |
| 第4轮 | 2005-07 | 2005-04 | 2006-07 | 2006-02 | 3 | 19 | 36 |
| 第5轮 | 2009-02 | 2008-12 | 2010-03 | 2011-06 | -11 | 76 | 116 |
| 第6轮 | 2012-01 | 2011-12 | 2014-02 | 2015-12 | -16 | 91 | 87 |
| 第7轮 | 2016-05 | 2016-02 | 2017-08 | 2018-06 | -10 | 65 | 111 |
| 第8轮 | 2019-06 | 2018-12 | 2021-08 | 2021-12 | -4 | 136 | 242 |
| 第9轮 | 2023-03 | 2022-10 | - | - | - | - | - |
| 平均 | - | - | - | - | 2.1 | 80.2 | 153.0 |
A股AI细分概念表现
| 概念 | 标的 | 累计营收增速趋势（%） | 累计净利润增速趋势（%） | 业绩趋势较好 |
|---|---|---|---|---|
| 大模型 | 三六零 | -14.2, -18.8, -12.5, -22.2 | -169.6, -295.7, -344.2, -184.0 | ✓ |
| 大模型 | 昆仑万维 | -2.3, -4.7, -2.3, 2.0 | -35.6, -65.0, -25.5, -43.3 | ✓ |
| AI算法 | 科大讯飞 | 27.0, 16.5, 2.8, -17.6 | -33.6, -42.3, -63.9, -152.3 | ✓ |
| AI算法 | 海天瑞声 | 8.3, 27.8, 27.3, -39.8 | -48.6, -27.4, -6.8, -244.3 | ✓ |
| AI算法 | 万兴科技 | 7.5, 10.8, 14.7, 35.0 | -75.3, 11.4, 47.7, 686.3 | ✓ |
| AI数据 | 中国科传 | -6.7, -2.6, 2.9, 21.7 | -27.7, -5.1, -3.6, 124.9 | ✓ |
| AI数据 | 拓尔思 | 8.5, 4.9, -11.8, 10.6 | 36.2, 4.5, -48.0, 43.8 | ✓ |
| AI数据 | 中文在线 | -8.5, 6.9, -0.8, 24.8 | -318.5, -314.5, -466.4, -130.3 | ✓ |
| AI芯片 | 寒武纪-U | 24.6, 18.9, 1.1, 19.5 | -58.9, -50.1, -52.3, 11.3 | ✓ |
| AI芯片 | 中芯国际 | 52.8, 48.8, 39.0, -18.4 | 19.3, 28.3, 13.0, -3.9 | ✓ |
| AI芯片 | 景嘉微 | 14.5, -10.3, 5.6, -82.0 | -8.2, -37.3, -49.3, -18.7 | ✓ |
| AI芯片 | 紫光国微 | 26.7, 30.3, 33.3, 14.9 | 36.8, 40.0, 34.7, 10.0 | ✓ |
应用方向表现
| 应用方向 | 标的 | 调整幅度（%） | 超额收益（%） |
|---|---|---|---|
| 游戏 | 汤姆猫 | -37.9 | -44.0 |
| 游戏 | 神州泰岳 | -37.9 | -44.0 |
| 游戏 | 掌趣科技 | -49.6 | -10.6 |
| 游戏 | 世纪华通 | -404.8 | 107.5 |
| 游戏 | 宝通科技 | -198.3 | 219.4 |
| 应用-广告 | 蓝色光标 | -17.97 | -17.47 |
| 应用-影视 | 上海电影 | -17.97 | -17.47 |
| 应用-金融 | 同花顺 | -16.0 | -10.9 |
| 应用-教育 | 世纪天鸿 | -15.7 | 15.7 |
| 应用-医疗 | 久远银海 | -15.7 | 21.9 |
| 应用-电商 | 小商品城 | -17.2 | 99.0 |
结论
TMT板块的调整已接近历史均值，但时间仍不充分。建议投资者关注基本面改善明显的细分赛道，如游戏、金融IT、云计算、AI算力、半导体等，以把握未来的机会。
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