固定收益深度报告：日本“泡沫破裂”后那些年的再观察-20240121-华鑫证券-32页_1mb

风险传导的三阶段: 日本泡沫经济破裂过程可分为三个阶段。第一阶段，房价和股价下跌导致资产受损；第二阶段，资产价格下跌引发金融和财政危机，企业破产高峰期出现在2001年下半年；第三阶段，实体经济资产负债表收缩导致长期通缩预期，全要素生产率下降进一步加剧资产价格下跌压力。

政策应对失误与后果: 日本政策应对迟缓，直到1998年前后才推出大规模金融机构重整计划。政策对冲力度明显不足，导致实际利率持续偏高，风险逐步扩散。相比之下，美国次贷危机后救助措施更为及时，银行不良率于2009年见顶回落。

安倍经济学的成效: 2012年安倍上任后，通过QQE、负利率、YCC三大货币政策工具（QQE+NIRP+YCC），显著推升资产价格，改善金融机构风险，并促进出口。私人部门资产负债表修复，通胀预期有所回升，经济连续71个月增长。

长期影响: 资产价格回升增强了财富效应和银行信贷意愿，出口改善得益于日元贬值。然而，政策依赖赤字货币化对通胀稳定性构成潜在风险，潜在增长改善仍受老龄化等结构性问题制约。