20260721-华源证券-聚仁新材-920258.BJ-国内产能最大的己内酯供应商_下游市场需求持续增长_17页_1mb

聚仁新材（920258.BJ）新股申购总结

核心内容概览

聚仁新材是一家专注于己内酯系列产品研发、生产与销售的国内领先企业，其产品广泛应用于新能源汽车、生物可降解材料、医疗、装备制造等领域。公司为国家专精特新重点“小巨人”企业，实控人王函宇合计控制公司56.61%表决权，公司已建成国内首套万吨级连续化生产线，实现核心技术与装备自主创新，填补国内规模化生产空白。

公司于2026年7月22日进行新股申购，发行价格为4.48元/股，发行市盈率14.71X，发行数量为4,000万股，占发行后总股本的10%。募集资金将用于“湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目”、“研发中心项目”及“补充流动资金”，总拟投资金额约2.96亿元。

主要观点

1. 公司地位与市场表现

• 聚仁新材是国内产能最大的己内酯供应商，全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%。
• 公司产品已进入巴斯夫、科思创、万华化学等国际及国内龙头供应链，产品通过多项国际认证，参与国家标准制定及国家重点研发计划。

2. 产品结构与应用领域

• 主要产品包括己内酯及衍生物，其中己内酯衍生物2025年营收占比达71%，成为核心收入来源。
• 公司产品涵盖聚己内酯（PCL）、聚己内酯多元醇、特种己内酯改性材料等，广泛应用于聚氨酯、丙烯酸、生物可降解、医用材料和助剂等领域。

3. 客户结构与市场拓展

• 2025年前五大客户销售收入占比达42.92%，其中万华化学占比最高。
• 公司通过直销模式拓展市场，客户覆盖国内外知名企业，且产品具备较强的市场适应性。

4. 财务表现与盈利能力

• 2023-2025年公司营收分别为2.82亿元、4.79亿元、6.35亿元，年均复合增长率显著。
• 归母净利润分别为7,420万元、8,335万元、12,179万元，呈现持续增长趋势。
• 2025年公司毛利率为32.11%，净利率为19.18%，盈利能力稳步提升。

5. 行业前景与市场空间

• 己内酯及其衍生物作为高性能化工新材料，下游应用领域持续扩展，市场空间预计短期可达20万吨/年。
• 中国聚氨酯制品产量持续增长，UV光固化材料市场亦保持高速发展，为聚仁新材提供广阔市场前景。
• 新能源汽车销量快速上升，带动锂电分散剂等助剂类产品的市场需求增长。

关键信息

1. 发行信息

• 发行价格：4.48元/股
• 发行市盈率：14.71X
• 发行数量：4,000万股
• 发行后总股本：40,000万股
• 占发行后总股本比例：10.00%
• 战略配售数量：400万股（占发行数量的10%）
• 网上发行数量：3,600万股（占发行数量的90%）
• 申购建议：建议关注
• 可比公司PE TTM均值：32X

2. 募投项目

• 湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目：拟投入23,500万元，用于延伸生产各类己内酯衍生物，支持下游产业升级。
• 湖南聚仁高科技有限公司研发中心项目：拟投入2,700万元，提升研发能力。
• 补充流动资金：拟投入3,000万元，增强企业运营能力。

3. 技术与研发

• 公司拥有“基础研究—中试孵化—产业化”全链条技术转化体系。
• 研发费用率保持在3%左右，持续投入技术改进与创新。

4. 下游市场与应用

• 聚氨酯制品：全球市场规模持续扩大，聚己内酯多元醇作为核心原料，应用广泛。
• UV光固化材料：市场增长迅速，聚仁新材产品具备环保优势，符合国家绿色发展战略。
• 新能源汽车：销量年均复合增长率达60.55%，带动锂电分散剂等产品需求。
• 生物可降解材料：PCL具有独特海水降解优势，契合国家“白色污染”治理政策。
• 医用材料：聚己内酯在医疗器械及辅材领域应用广泛，符合“十四五”规划方向。

风险提示

1. 下游市场需求波动：公司产品主要应用于聚氨酯、新能源汽车、生物可降解及生物医疗等新兴领域，受宏观经济及政策影响较大。
2. 原材料价格波动：主要原材料如环己酮、双氧水等价格受石油价格等因素影响，可能影响公司毛利率和利润水平。
3. 生产装备安全性与稳定性：公司拥有国内首套万吨级连续化生产线，若出现故障可能影响生产稳定性。

申购建议

• 建议关注：公司作为国内己内酯领域领军企业，市场占有率快速提升，技术优势明显，且受益于新能源、生物可降解等政策驱动行业，具备良好的发展前景。

总结

聚仁新材凭借技术突破与产能扩张，已成长为国内己内酯领域龙头企业，产品覆盖多个高增长行业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司此次新股发行旨在进一步扩大产能、加强研发，支持下游产业向高性能方向升级。当前行业处于快速成长期，公司有望在政策与市场需求的双重推动下，实现持续发展。投资者可关注其在高性能化工新材料领域的布局及市场拓展能力。