> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚仁新材（920258.BJ）新股申购报告总结 ## 核心内容概述 聚仁新材是国内领先的己内酯系列产品研发、生产与销售企业，专注于高性能化工材料领域，拥有万吨级连续化生产线，实现了核心技术的自主创新，填补了国内规模化生产空白。公司产品涵盖己内酯及其衍生物，下游应用广泛，包括新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等。公司已成长为国内规模最大、全球主要的己内酯系列产品供应商，2022年全球市场占有率6.19%，2025年提升至22.96%，国内占有率也显著增长。 公司2023-2025年营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元，复合增长率达49.98%。2025年归母净利润为12,179.23万元，同比增长显著。2026H1预计营业收入增长21.63%-47.24%，归母净利润增长49.21%-64.92%。公司毛利率在2025年有所回升，但整体仍受价格波动影响。 ## 主要观点 ### 1. 公司概况 - **行业地位**：国内万吨级己内酯龙头，产品性能对标国际先进水平，已进入巴斯夫、毕克化学、路博润等国际供应链。 - **技术突破**：公司实现己内酯核心技术自主研发，构建了“单体突破-衍生物延伸-高端应用定制”三级跃迁，形成完整产品矩阵。 - **市场拓展**：公司产品已覆盖多个高附加值领域，如新能源汽车、生物医疗、环保涂料等，市场潜力巨大。 - **财务表现**：公司营收和利润持续增长，2023-2025年主营业务收入占比均超过99%，显示业务结构稳定。 ### 2. 行业分析 - **市场格局**：己内酯及其衍生物市场长期由国际化工巨头主导，国内企业面临技术壁垒和成本劣势。 - **国产替代**：随着聚仁新材技术突破，国内自给率提升，己内酯及其衍生物市场逐步向国内转移。 - **下游应用**：聚氨酯、丙烯酸、生物可降解、医用材料等下游行业需求旺盛，尤其新能源汽车、环保涂料、生物可降解材料等细分市场增长迅速。 - **市场潜力**：预计国内己内酯及其衍生物市场空间短期可达20万吨/年，未来有望进一步扩大。 ### 3. 财务与成本结构 - **收入构成**：公司主营业务收入占比高，2025年境内收入占84.49%，主要来自华东、华南地区。 - **毛利率变化**：2023年综合毛利率为43.37%，2024年下降至28.60%，2025年回升至32.11%。 - **成本控制**：主要原材料为环己酮和双氧水，采购成本逐年下降，公司通过技术优化和产能扩张实现降本增效。 - **费用管理**：期间费用逐年下降，研发费用逐年增长，反映公司对技术研发的重视。 ### 4. 估值与可比公司 - **可比公司**：选取瑞华泰、中研股份、一诺威等作为可比公司，PE（TTM）均值为67.15X，公司估值处于合理区间。 - **募投项目**：公司计划投资“40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目”和“研发中心项目”，以增强技术优势和市场竞争力。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **主要产品**：己内酯及其衍生物，包括聚己内酯（PCL）、聚己内酯多元醇、特种己内酯改性材料等。 - **产品特性**：PCL具备生物降解性、生物相容性、形状记忆功能，适用于生物医疗、可降解材料等领域。 - **技术路线**：公司已实现己内酯的连续化生产，技术成熟度高，具备规模化生产优势。 ### 财务表现 - **营收增长**：2023-2025年营收年均复合增长率达49.98%，2026H1预计增长21.63%-47.24%。 - **利润增长**：2023-2025年归母净利润增长显著，2025年为12,179.23万元。 - **毛利率变化**：2023年为43.37%，2024年下降至28.60%，2025年回升至32.11%，反映公司成本控制与产品结构优化成效。 ### 市场与客户 - **客户结构**：前五大客户销售收入占比达42.92%，客户集中度较低，未出现对单一客户严重依赖。 - **国际市场**：公司产品已进入巴斯夫、毕克化学、路博润等国际供应链，部分产品实现出口。 - **市场空间**：预计2025年国内己内酯及其衍生物市场空间可达20万吨/年，未来增长空间广阔。 ### 风险提示 - **市场风险**：下游市场需求波动可能影响公司业绩。 - **价格风险**：产品价格下降可能压缩利润空间。 - **竞争风险**：随着行业扩容，市场竞争可能加剧。 ## 总结 聚仁新材凭借核心技术突破与持续的研发投入，已成为国内己内酯领域的领军企业，具备较强的技术优势和市场竞争力。公司产品广泛应用于新能源汽车、生物医疗、环保涂料等多个高附加值领域，市场潜力大。随着产能扩张和产品结构优化，公司财务表现良好，毛利率逐步改善，未来增长可期。公司估值合理，具备较高的成长性。然而，公司仍需关注市场需求波动、价格竞争及行业扩容带来的挑战。