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乐华娱乐 (2306.HK) IPO 点评总结

公司概览

乐华娱乐成立于2009年，是中国知名的艺人管理公司，业务主要涵盖以下三个方面：

1. 艺人管理：通过安排签约艺人参与商业活动、电影及综艺节目等获取收入，并按合同约定比例与艺人分成。截至最后实际可行日期，公司拥有66名签约艺人及71名参加训练生计划的训练生。
2. 音乐IP制作及运营：包括原创音乐IP授权、授权音乐IP再授权，以及数字和实体专辑的销售。
3. 泛娱乐业务：打造虚拟艺人，通过综艺节目授权及衍生产品销售获取收入。

公司2019-2021年及2022年前三季度的收入分别为6.31亿元、9.22亿元、12.90亿元和7.53亿元，毛利率分别为44.3%、53.5%、46.6%和40.0%。Non-GAAP归母净利润分别为1.19亿元、2.96亿元、3.94亿元和2.30亿元。

行业状况及前景

• 中国泛娱乐市场近年来快速增长，2017年至2021年复合年增长率达23.7%，预计2026年将达到约13,456亿元，复合年增长率14.0%。
• 中国艺人管理行业增长较为温和，2017年至2021年市场规模从约630亿元增至约700亿元，但受监管政策及疫情等因素影响，2019年下降至583亿元，2020年进一步降至523亿元，2021年恢复至612亿元，预计2026年将达1,117亿元，复合年增长率12.8%。
• 当前中国艺人管理市场参与者超过1200家，市场高度分散，2021年乐华娱乐市占率为1.9%，位列第一，前五大参与者合计市占率达5.5%。

优势与机遇

乐华娱乐的主要竞争优势包括：

• 品牌效应：公司在行业内具有一定的品牌知名度。
• 系统化的训练生培训及专业化运营模式：有助于持续培养和管理艺人资源。
• 广泛的商业合作伙伴网络：涵盖多元化的合作方，增强市场影响力。
• 经验丰富的管理团队：为公司提供稳定的运营支持和战略指导。

弱项与风险

公司面临以下潜在风险与挑战：

• 品牌形象依赖艺人声誉：若签约艺人出现负面新闻，可能影响公司整体形象。
• 政策不确定性：娱乐行业监管政策频繁变化，可能对业务产生影响。
• 内容制作与发行风险：综艺节目、电影及剧集的制作和发行存在不确定性。
• 韩国市场经营风险：公司在韩国的业务可能存在地域性风险。

投资建议

• 本次IPO发行价为3.91-5.06港元，发行后总市值约34.0-44.0亿港元（不含超额配售）。
• 基石投资者包括中国儒意136.HK、猫眼娱乐1896.HK、丁世家先生和好赞资产，合计认购约2-3成股份。
• 募资用途主要用于业务扩张。
• 按Non-GAAP计算，PE(TTM)估值为8.7-11.3倍，被认为相对合理。
• 综合评分给予IPO专用评级“5.8”，其中：
  • 公司营运：6分
  • 行业前景：6分
  • 招股估值：6分
  • 市场情绪：5分

主要发售统计

其他信息

• 分析师：汪阳、杨怡然
• 联系方式：
  • 汪阳：+852-2213 1400 / alexwang@eif.com.hk
  • 杨怡然：+852-2213 1401 / Iaurayang@eif.com.hk
• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
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