20220513-国海证券-策略专题研究报告_风格研究系列3-如何用行业风格制胜__64页_4mb

行业风格轮动分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场行业风格的轮动规律，提出并阐述了【国海策略行业风格决策函数】，并结合历史数据对金融、成长、周期和消费四大行业风格的表现进行了深入剖析。核心观点是行业风格的轮动主要由宏观经济周期、货币信用周期、周期品量价周期和产业周期共同决定，且不同风格之间存在镜像关系。

主要观点

• 行业风格轮动规律：每2年左右出现1-2个主线风格，轮动较快。消费风格在2005年以来表现最佳，金融和成长交替跑赢，周期风格则表现较差。
• 风格决策函数：根据经济周期、货币信用周期、周期品量价周期和产业周期构建，旨在选出阶段性具备超额收益的1-2个风格。
• 风格表现与条件：
  • 金融风格：在经济上行且货币信用环境从紧，或经济下行但政策宽松不足时占优。
  • 成长风格：依赖产业周期，强产业趋势可对冲流动性不利，且在货币宽松环境下更易跑赢市场。
  • 周期风格：需在经济上行周期内出现量价齐升或量缩价升，且在经济下行周期中表现不佳。
  • 消费风格：对经济和货币周期不敏感，只要不出现周期品量缩价升，基本可跑赢大盘。

关键信息

1. 行业风格的性质

• 金融风格：包括银行、非银和地产，对宏观政策与利率变动敏感，具有低估值、高股息的特征。
• 成长风格：由TMT、电力设备、国防军工等组成，具有高增长、高估值、高波动的特点。
• 周期风格：包括化工、汽车、机械等，与宏观经济周期高度相关，波动较大。
• 消费风格：由食品饮料、医药生物等组成，盈利稳定，长期配置价值高，是A股最具配置价值的风格。

2. 行业风格的轮动周期

• 长周期：消费表现最佳，金融和成长交替跑赢，周期表现较差。
• 短周期：行业风格轮动较快，单一风格持续占优超过3年的概率较小。
• 历史轮动：2005-2007年金融主导，2009-2010年消费和成长主导，2013-2015年成长主导，2016-2018年消费和金融主导，2019-2020年消费和成长主导，2021年周期和成长主导。

3. 风格之间的镜像关系

• 金融与成长：互为镜像，存在较强的互斥性，仅在2012年12月至2013年2月短暂同时领涨。
• 周期与消费：互为镜像，消费长期跑赢周期，但周期在量缩价升时消费表现不佳。

4. 当前行业风格判断

• 2022年初至今：经济下行、流动性宽松受限、量升价缩，金融相对抗跌，周期与消费表现持平，成长表现垫底。
• 预计2022年：消费和金融将是领涨主线，周期品供需错配将缓释，PPI-CPI剪刀差收敛，消费有望重新占优；国内经济拐点或在下半年出现，金融将好于成长。
• 短期业绩排序：周期 > 成长 > 金融 > 消费。

5. 决策函数应用

• 金融：经济上行且货币信用从紧，或经济下行但政策宽松不足。
• 成长：经济下行且货币信用宽松，产业周期驱动。
• 周期：经济上行且周期品出现量价齐升或量缩价升。
• 消费：对经济和货币周期不敏感，主要受周期品量价周期影响。

风格表现与经济周期关联

• 经济上行周期：成长表现不佳，周期在量价齐升或量缩价升时占优，消费表现稳定。
• 经济下行周期：周期表现较差，金融和成长在货币宽松环境下占优，消费相对稳定。

风格与政策周期的互动

• 金融风格：受货币政策影响大，尤其在加息或不降息的环境下表现较好。
• 成长风格：受产业政策影响大，强产业趋势可对冲流动性不利。
• 周期风格：受政策约束影响大，强供给约束可带来短期超额收益。
• 消费风格：受政策影响较小，主要受周期品量价周期影响。

风格与市场利率的关系

• 金融与成长：利率趋势对二者有较强指导意义，加息利好金融，降息利好成长。
• 周期与消费：对利率变化不敏感，主要受量价周期影响。

风格与行业权重变化

• 金融风格：非银权重增加，地产权重下降，银行权重保持稳定。
• 成长风格：电子、计算机权重一直较高，电力设备权重近年上升。
• 周期风格：强周期行业权重回落，中游周期行业崛起。
• 消费风格：食品饮料、医药生物权重上升，商贸零售权重下降。

风格与业绩增长的关系

• 行业风格的净利润增速变化：可作为风格轮动的滞后确认指标，对下一个季度风格选择有指示意义。
• 消费风格：在2010年后表现稳定，净利润增速稳健，波动小。
• 成长风格：在科技周期驱动下表现强劲，但业绩波动较大。
• 周期风格：在量价齐升或量缩价升时表现较好，但受有效需求不足影响。
• 金融风格：在流动性偏紧时抗跌，具有相对收益。

风格与历史数据

• 金融风格：2005-2007年超额收益264%，2010-2013年超额收益33%，2016-2018年超额收益55%。
• 成长风格：2009-2010年超额收益55%，2012-2015年超额收益477%，2019-2021年超额收益140%。
• 周期风格：2008-2009年超额收益34%，2010-2015年表现较差。
• 消费风格：2009-2010年超额收益109.9%，2019-2021年超额收益70%。

风格与产业周期

• 移动互联网周期：2009-2015年，成长风格表现突出。
• 5G周期：2019-2021年，成长风格再次占优。
• 碳中和周期：2020年至今，新能源成为成长风格新主线。

风格与风险提示

• 流动性收紧：可能影响金融和成长风格表现。
• 经济失速下行：可能导致周期和成长风格受压。
• 中美摩擦加剧：可能影响外资对A股配置，进而影响金融风格。
• 疫情恶化：可能影响消费和成长风格。
• 历史数据仅供参考：未来业绩存在不确定性。

结论

行业风格的轮动具有一定的规律性，主要由宏观经济周期、货币信用周期、周期品量价周期和产业周期共同决定。消费风格是最具配置价值的方向，金融风格在特定环境下具备抗跌优势，成长风格依赖产业周期，周期风格则在特定条件下的量价齐升时表现较好。投资者应根据经济与政策环境，结合风格决策函数，把握风格轮动趋势，合理配置资产。