20160920-广发证券-造纸行业专题研究_阔叶浆价二次探底_库存压制反弹运量拐点未现_跨年效应可期_18页_1010kb

造纸Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告分析了2016年造纸Ⅱ行业的主要趋势，重点聚焦于国际纸浆价格、库存与出运量变化对行业的影响，并展望了未来两年的供需格局及价格走势。

主要观点

1. 国际纸浆价格二次探底

   • 2016年9月12日，阔叶木化学浆外商平均报价为485美元/吨，较8月15日的547美元/吨和年初的600美元/吨显著下降。
   • 若纸浆价格持续弱势至2017年，预计同比下降19%，纸浆成本将下降12%以上，对造纸企业利润形成明显支撑。
   • 9月是布局跨年估值切换的重要时点，纸浆价格走势将对造纸行业投资产生重大影响。

2. 全球纸浆产能与需求关系

   • 2016年至2020年全球纸浆产能预计增长约3%，而需求端因纸张零增长和用浆率下降可能呈现负增长。
   • 世界纸浆消费量预计平稳下降，且始终低于产能预测值，表明未来纸浆价格因产能不足而大幅上升的可能性极小。

3. 库存与价格的反向关系

   • 纸浆库存天数与价格呈反向关系，高库存对应低价格，低库存对应高价格。
   • 2016年7月全球阔叶浆库存天数为45天，针叶浆为32天，均高于前值，表明库存压力较大，价格仍有下行空间。

4. 出运量与价格拐点的关系

   • 出运量的低点是价格拐点的信号。若需求端保持稳定，出运量下降可能预示价格反弹。
   • 2016年7月全球阔叶浆和针叶浆出运量均接近年度平均值，未出现明显低点，表明价格反转信号尚未出现。

关键信息

• 国内纸浆价格走势

  • 国内漂阔木浆价格从2013年4月的4,833元/吨持续下跌至2016年9月的3,880元/吨。
  • 漂针木浆价格从2013年4月的5,100元/吨下跌至2016年9月的4,692元/吨，处于近3年较低水平。

• 全球纸浆供需预测

  • 2016年至2020年全球纸浆产能预计分别为17,815万吨、18,115万吨、18,431万吨、18,630万吨和18,668万吨。
  • 2016年至2020年全球纸浆消费量预计分别为16,937万吨、16,658万吨、16,376万吨、16,091万吨和15,804万吨，均低于产能预测值。

• 主要产能项目

  • 巴西Klabin SA集团的Puma浆厂已于2016年3月投产，规模为150万吨。
  • 中工国际投资的白俄罗斯Svetlogorsk项目预计2016年底开始运作，规模为40万吨。
  • 亚洲浆纸业有限公司计划于2016年底投产200万吨纸浆厂。

• 库存与出运量分析

  • 2016年7月全球木浆港口库存为117.86万吨，同比增长19.08%，环比增长2.65%。
  • 阔叶浆和针叶浆出运量均处于正常波动范围内，未出现明显低点，表明价格拐点尚未到来。

风险提示

• 纸浆需求超预期。
• 纸浆企业联合限产。

相关研究

• 太阳纸业深度报告：业绩与估值兼备，受益供给侧改革与提价。
• 造纸行业深度报告：供给侧改革助力行业出清，涨价预期先行。

图表索引

• 图1：国内漂阔木浆平均现货价（元/吨）
• 图2：国内漂针木浆平均现货价（元/吨）
• 图3：外商平均报价（美元/吨）
• 图4：中国纸浆产量和消费量（万吨）
• 图5：中国纸浆进口量（万吨）
• 图6：中国纸浆出口量（万吨）
• 图7：中国纸浆进口数量累计值（万吨）及同比增速
• 图8：中国纸浆进口金额累计值（万美元）及同比增速
• 图9：世界纸浆产量（万吨）
• 图10：世界纸浆产量和消费量（万吨）
• 图11：1996-2015年世界纸和纸板产量（万吨）及增长率
• 图12：世界纸浆消费量与世界纸和纸板产量关系（万吨）
• 图13：2011-2016年阔叶木化学浆外商平均报价（美元/吨）
• 图14：2011-2016年阔叶浆库存天数（天）
• 图15：2011-2016年针叶木化学浆外商平均报价（美元/吨）
• 图16：2011-2016年针叶浆库存天数（天）
• 图17：2011-2016年全球阔叶浆出运量（万吨）
• 图18：2011-2016年全球针叶浆出运量（万吨）
• 图19：全球阔叶浆、针叶浆生产商库存天数（天）
• 图20：全球木浆港口库存总计（万吨）

产能与消费量预测表

分析结论

• 价格趋势：当前纸浆价格处于历史低位，库存天数处于高位，价格反弹存在阻力。
• 未来展望：若库存天数下降，企业去库存压力缓解，价格可能回升；若同时出现出运量低点，则价格有望反转上涨。
• 投资建议：关注9月的跨年行情布局，判断纸浆价格走势对投资造纸行业至关重要。

投资评级说明

• 行业投资评级

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

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