20160920-广发证券-造纸行业专题研究：阔叶浆价二次探底，库存压制反弹运量拐点未现，跨年效应可期_19页_1mb

造纸Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告分析了国际纸浆价格走势、全球纸浆供需变化及未来趋势，为造纸行业的投资决策提供参考。核心观点包括：国际纸浆价格持续走低，库存天数与价格呈反向关系，出运量低点是价格拐点的信号，未来两年全球纸浆产能将增加约3%，而需求端可能因终端需求放缓和用浆率下降而出现负增长。

主要观点

1. 国际纸浆价格二次探底

• 2016年9月12日，阔叶木化学浆外商平均报价为485美元/吨，较8月15日的547美元/吨再次下跌。
• 若2016年价格弱势延续至2017年，纸浆价格将同比下降19%，纸浆成本将下降超过12%。
• 9月是布局跨年估值切换的重要时点，纸浆价格走势对投资造纸跨年行情至关重要。

2. 全球纸浆供需格局

• 世界纸浆产量在未来两年将平稳增长约3%，而消费量预计平稳下降。
• 纸浆产能增长将超过消费量增长，预计未来世界纸浆价格因产能不足大幅上升的可能性极小。
• 2016年至2020年全球纸浆产能预测分别为17,815万吨、18,115万吨、18,431万吨、18,630万吨和18,668万吨。
• 2016年至2020年全球纸浆消费量预测分别为16,937万吨、16,658万吨、16,376万吨、16,091万吨和15,804万吨。

3. 库存与价格的反向关系

• 库存天数与纸浆价格呈反向关系，高库存对应低价格，低库存对应高价格。
• 2016年7月全球阔叶浆库存天数为45天，同比上涨12.50%，环比上涨9.76%；针叶浆库存天数为32天，同比上涨6.67%，环比上涨14.29%。
• 2016年7月全球木浆港口库存总计为117.86万吨，同比增长19.08%，环比增长2.65%。

4. 出运量与价格拐点

• 出运量的低点预示价格拐点，出运量降低表明供需双方对当前价格意见不同。
• 2016年7月全球阔叶浆出运量为183.70万吨，略低于2016年以来的平均出运量；针叶浆出运量为186.30万吨，同比下降1.74%。
• 当前出运量未出现明显低点，预示纸浆价格下跌趋势将持续。

关键信息

国内纸浆市场

• 2016年9月国内漂阔木浆现货价为3,880元/吨，处于近3年较低水平。
• 2016年9月国内漂针木浆现货价为4,692元/吨，处于近3年较低水平。
• 2016年7月国内漂阔木浆、针叶浆库存天数分别为45天和32天，均处于高位。

国际纸浆市场

• 2016年初阔叶浆外商报价约为600美元/吨，2016年9月12日为485美元/吨，处于2010年以来最低点。
• 针叶浆外商报价2016年9月12日为581美元/吨，处于2010年以来最低点。
• 2016年7月全球阔叶浆、针叶浆出运量分别为183.70万吨和186.30万吨，均接近2016年以来的平均出运量。

产能与需求

• 2016年至2020年全球纸浆产能将增加约3%，而消费量将下降。
• 2016年至2020年全球纸浆消费量预计分别为16,937万吨、16,658万吨、16,376万吨、16,091万吨和15,804万吨。
• 中国是全球纸浆主要进口国，2015年进口量达1,787.25万吨，平均年增长率约为5.64%。

风险提示

• 纸浆需求超预期。
• 纸浆企业联合限产。

相关研究

• 太阳纸业深度报告：业绩与估值兼备，受益供给侧改革与提价。
• 造纸行业深度报告：供给侧改革助力行业出清，涨价预期先行。

图表索引

• 图1：国内漂阔木浆平均现货价（元/吨）
• 图2：国内漂针木浆平均现货价（元/吨）
• 图3：外商平均报价（美元/吨）
• 图4：中国纸浆产量和消费量（万吨）
• 图5：中国纸浆进口量（万吨）
• 图6：中国纸浆出口量（万吨）
• 图7：中国纸浆进口数量累计值（万吨）及同比增速
• 图8：中国纸浆进口金额累计值（万美元）及同比增速
• 图9：世界纸浆产量（万吨）
• 图10：世界纸浆产量和消费量（万吨）
• 图11：1996-2015年世界纸和纸板产量（万吨）及增长率
• 图12：世界纸浆消费量与世界纸和纸板产量关系（万吨）
• 图13：2011-2016年阔叶木化学浆外商平均报价（美元/吨）
• 图14：2011-2016年阔叶浆库存天数（天）
• 图15：2011-2016年针叶木化学浆外商平均报价（美元/吨）
• 图16：2011-2016年针叶浆库存天数（天）
• 图17：2011-2016年全球阔叶浆出运量（万吨）
• 图18：2011-2016年全球针叶浆出运量（万吨）
• 图19：全球阔叶浆、针叶浆生产商库存天数（天）
• 图20：全球木浆港口库存总计（万吨）

表格索引

• 表1：2016年纸浆新增产能情况
• 表2：2016-2020年世界纸浆产能预测（万吨）
• 表3：2016-2020年世界纸浆消费量预测（万吨）
• 表4：2016-2020年世界纸浆产能和消费量预测（万吨）