20220131-第一上海证券-盈利指标持续提升_新工厂投产指日可待_9页_491kb

特斯拉2021年及2022年展望总结

核心内容概览

特斯拉在2021年第四季度及全年表现出强劲的盈利增长与产能扩张能力，展现出其在全球电动车市场中的领先地位。公司不仅实现了营收与利润的大幅增长，还通过新工厂建设和产品优化进一步提升盈利能力。同时，第一上海上调了特斯拉的目标价至1300美元，并维持买入评级。

主要观点

1. 盈利表现强劲

• 第四季度营收：177.19亿美元，同比增长65%，超出市场预期。
• 净利润：23.21亿美元，环比增长43%，同比增长760%。
• 自由现金流：27.75亿美元，同比增长49%。
• 全年营收：538.23亿美元，同比增长71%。
• 全年净利润：55.19亿美元，同比增长约662%。
• 毛利率：第四季度总毛利率27.4%，同比上升8.2个百分点；汽车业务毛利率达30.6%，剔除碳积分后为29.2%。

2. 电动车交付与生产

• 第四季度交付量：308,650台电动车，同比增长71%。
• 全年交付量：936,222台电动车，同比增长87%。
• 第四季度生产量：305,840台电动车，同比增长70%。
• 全年生产量：930,422台电动车，同比增长83%。
• 上海工厂贡献：全年交付和生产占比超过一半，且已超过原规划产能45万台，2022年预计产能将突破70万台。

3. 新工厂与产能扩张

• 德州与柏林工厂：预计2022年上半年开启Model Y交付，初期产能为5000台/周，设计年产能为50万台。
• 2022年目标产能：至少达到140万台，满足50%年交付增长目标。
• 2030年目标：年交付2000万台电动车，电池产能3TWh。

4. 估值与投资建议

• 目标价上调：基于DCF模型（WACC 12.5%，永续增长率3%），目标价为1300美元，高于现价53.6%。
• 维持买入评级：预计未来三年公司均维持盈利水平，2022年GAAP每股盈利预测为10.65美元，对应市盈率122倍。

关键信息

1. 财务表现

• 2021年收入：538.23亿美元
• 2021年净利润：55.19亿美元
• 2022年预测收入：892.8亿美元
• 2022年预测净利润：123.52亿美元
• 2023年预测收入：1435.6亿美元
• 2023年预测净利润：292.96亿美元
• 2024年预测收入：2079.3亿美元
• 2024年预测净利润：442.57亿美元

2. 股价与市场表现

• 当前股价：846.35美元
• 目标价：1300美元（+53.6%）
• 52周最高/最低：1243.49美元 / 539.49美元
• 总市值：8500亿美元
• 总股本：10.04亿股

3. 财务指标

• 毛利率：2021年全年25.3%，2022年预测28%
• 净利率：2021年全年10%，2022年预测14%
• EBITDA利率：2021年全年18%，2022年预测20%
• 总负债/总资产：2021年49%，预计2022年降至44%

4. 风险提示

• 供应链风险：受疫情影响，新工厂与4680电池产能爬坡可能不达预期。
• Model 2延迟发布：2022年无新车型发布，可能影响市场预期，导致股价波动。

产能与交付

• Model Y表现突出：成为公司毛利率最高的车型，2021年交付量占全年91%，生产量占全年90%。
• Fremont工厂：Model S/X产能提升，全年交付24,980台，生产24,390台。
• 上海工厂：出口大量Model 3/Y至欧洲，2022年新扩张工程将在4月完工，推动产能进一步增长。

估值模型

DCF估值模型

未来展望

• 2022年交付目标：140万台电动车，同比增长50%。
• 2030年愿景：年交付2000万台电动车，电池产能3TWh。
• 4680电池：预计在2022年实现量产，为Model Y产能爬坡提供支撑。
• Cybertruck：若Model Y产能爬坡顺利，有望在2022年开启量产。

总结

特斯拉在2021年实现了显著的营收与利润增长，得益于交付量提升、成本下降以及毛利率优化。上海工厂的产能突破和全球扩张为公司提供了坚实的盈利基础。2022年，随着德州与柏林工厂投产，公司有望进一步提升产能并实现50%的交付增长。尽管存在供应链和新工厂产能爬坡的风险，但第一上海上调目标价至1300美元，并维持买入评级，显示出对公司长期增长潜力的信心。