20130625-华泰证券-信用评级专题研究系列之二_谋定后动-债券行业分类的重新制定_12页_916kb

债券行业分类重新制定总结

核心内容

本报告是华泰证券信用评级专题研究系列的第二篇，旨在解决当前市场上缺乏针对债券的行业分类方法的问题。通过重新制定债券行业分类体系，为信用评级系统构建和信用债投资策略提供基础支持。

主要观点

1. 行业分类的重要性
   行业分类是信用债评级和投资策略的基础。发债主体所处行业的景气度、成长性、周期性等特征，直接影响其债务偿还能力。因此，准确的行业归属是公司分析和信用评级的前提。

2. 行业分析的两个维度

   • 纵向分析：通过利润率、周转率、杠杆率等指标，比较行业现状与历史，判断行业景气度变化。
   • 横向分析：通过比较同一时点不同行业间的偿债能力，如现金流对债务的覆盖、利润对债务的覆盖，评估行业整体信用状况。

3. 行业分类方法的局限性
   市场上常用的替代方法包括股票行业分类、Wind债券行业分类、个券代表法等，均存在覆盖不足、分类偏差、忽略个体差异等问题，难以满足债券行业分析的实际需求。

4. 债券行业分类的目标

   • 保证行业内的企业具有财务可比性，便于分析行业周期性和成长性；
   • 与股票和PMI行业分类在内涵上保持一致，便于数据参考和分析；
   • 适用于多种经营的公司，以主营业务贡献度最大的板块确定行业归属。

关键信息

行业分类确定流程

1. 优先通过Wind函数读取主营构成：若可读取，则直接依据主营构成划分行业。
2. 参考子公司信息：若无法读取，但发行人有子公司上市或发债，且子公司报表对合并报表有重大影响，则以子公司主营构成划分行业。
3. 阅读定期报告或募集说明书：若无子公司信息，需通过阅读发行人披露的财务资料判断行业归属，并可参考Wind行业分类。

行业分类目录（部分示例）

行业分类路径示例

• 主营构成可读取：直接依据主营构成确定行业。
• 有子公司上市：参考子公司主营构成，结合上市公司股票分类。
• 有子公司发债：依据子公司主营构成，若子公司信息不可读，则需参考定期报告。
• 无子公司信息：需进一步阅读定期报告、募集说明书等资料判断行业归属。

行业分类的意义

• 风险控制：在行业景气度下滑或偿债能力减弱时，可通过规避相关行业降低投资风险。
• 提高分析效率：行业层面的判断比单个公司更易操作，有利于提升投资策略的效率。
• 数据一致性：确保债券行业分类与股票、PMI等其他分类体系在逻辑和内容上保持一致，便于综合分析和比较。

投资策略与行业分析的结合

• 行业生命周期不同，公司债走势也会分化。
• 通过分析行业景气度和偿债能力，可判断行业整体信用状况，为债券投资提供参考依据。
• 例如，黑色金属行业景气度持续下滑，而通信设备行业相对稳定，债券收益率走势也反映出行业差异。

免责声明

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评级体系简介

行业评级标准

• 增持：行业股票指数在6个月内超越沪深300指数；
• 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平；
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上；
• 增持：股价超越基准5%-20%；
• 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间；
• 减持：股价弱于基准5%-20%；
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

本报告为华泰证券信用评级体系构建的重要基础，旨在提升债券行业分析的科学性与实用性。