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中原证券晨会：锂电池板块中报分析总结

核心内容概述

2016年9月29日，中原证券对锂电池板块进行了中报分析，总结了板块在2016年上半年的表现、盈利能力、费用结构、净利润增长、估值情况以及投资建议。

板块整体表现

• 指数走势：锂电池板块指数在2016年可划分为三个阶段：

  • 16年初至1月中下旬：大幅回落，主要受15年四季度涨幅过大及年初系统性风险影响。
  • 1月底至7月上旬：总体持续上涨，创历史新高，上涨逻辑为业绩兑现且略超市场预期。
  • 7月中旬以来：板块进入调整期，主要受行业骗补事件、新能源汽车产量不及预期及上游原材料价格回调影响。

• 营收增长：2016年上半年锂电池板块营收达1174亿元，同比增长36.10%；第二季度营收643亿元，同比增长37.47%。存在季节性因素，一季度通常为年内低点。

• 盈利能力提升：2016年上半年销售毛利率达23.55%，环比提升3.75个百分点；销售净利率为7.67%，环比提升2.70个百分点。第二季度毛利率和净利率分别达到24.44%和8.52%，创近年来新高。

费用结构变化

• 三项费用率回落：2016年上半年三项费用率为13.46%，同比减少0.38个百分点。自2014年以来，分项费用率均有所回落，其中财务费用率下降显著。

• 资产负债率下降：2016年上半年板块资产负债率为55.89%，较2014年回落1.18个百分点，与财务费用率下降密切相关。

净利润增长情况

• 净利润高增长：2016年上半年净利润为83.31亿元，同比增长113.94%；第二季度净利润为50.64亿元，同比增长101.19%。净利润存在季节性波动，一季度通常为低点。

• 扣非后净利润占比创新高：2016年上半年扣非后净利润为74.82亿元，同比增长210.10%。扣非后净利润占比达到89.81%，创2010年以来新高。

个股表现分析

• 业绩靓丽：2015年以来，大部分锂电池个股业绩持续增长，且增速提升，略超市场预期。
• 营收增长：15年以来，个股营收增长显著，16年上半年仅德赛电池出现负增长，其余个股营收增速均在30%以上。
• 净利润增长：16年上半年仅德赛电池和杉杉股份净利润同比下滑，但杉杉股份扣非后净利润仍同比增长137.14%。
• 细分领域优势：在扣除并表等因素后，碳酸锂和六氟磷酸锂细分行业个股表现尤为突出，如天齐锂业和多氟多净利润分别同比增长17.23倍和25.32倍。

业绩增长驱动因素

• 新能源汽车产量提升：新能源汽车产量基数显著提升，持续高增长带动锂电池需求。
• 原材料价格上涨：碳酸锂和六氟磷酸锂价格飙涨，使相关企业受益显著。但目前二者价格已进入回落阶段，预计仍有下降空间。

板块估值分析

• 与创业板接近：锂电池板块长期估值与创业板较为接近，2016年9月20日估值均值为60.39倍，创业板为67.22倍。
• 历史估值波动：2012年以来，锂电池板块估值中位数为56.39倍，最低为26.55倍，最高达119.34倍。

投资建议

• 投资评级：维持锂电池板块为“同步大市”投资评级。
• 政策利好：我国即将推出新能源汽车积分制，将实质利好行业发展。
• 关注细分领域：中长期应关注动力电池及锂电关键材料细分领域，重点布局三元动力电池上下游产业链。
• 推荐标的：
  • 上游原材料：赣锋锂业、天齐锂业
  • 三元正极材料：杉杉股份
  • 三元动力电池：国轩高科、横店东磁、南都电源
  • 配套材料：江苏国泰、天赐材料（电解液）、沧州明珠（隔膜）

风险提示

• 系统性风险：市场整体波动可能影响板块表现。
• 新能源汽车进展低于预期：若新能源汽车发展不及预期，将对锂电池需求造成压力。
• 政策执行力度不足：新能源汽车政策若执行不到位，可能影响行业发展。
• 经济下滑超预期：宏观经济下行可能对板块产生负面影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响企业盈利空间。

结论

2016年上半年，锂电池板块整体呈现营收与盈利双增长态势，但进入调整期。板块估值与创业板接近，具备一定的投资价值。中长期来看，应重点关注动力电池及关键材料细分领域，把握行业发展趋势。同时，需警惕政策执行、经济下滑及行业竞争等潜在风险。