合金10月投资策略总结及11月展望：身陷黑色一片囹圄之中，合金唯有减产才可脱困-20211115-招商期货-25页_3mb

合金市场分析与展望总结

核心内容概述

本文为2021年11月招商期货研究所对黑色金属市场的投资策略总结及展望，重点分析了硅铁与硅锰的供需变化、成本驱动因素、限电政策影响以及市场走势预测。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾与操作建议

• 行情走势：合金价格在10月11日见顶，随后随着动力煤价格下跌，合金价格也同步回落。目前处于震荡探底阶段。
• 操作策略：在动力煤尚未转势前，合金维持高位震荡判断；建议通过多硅铁空硅锰价差策略，结合逢高平仓。
• 价格弹性：合金价格弹性弱化，主要受政策影响，而非单纯供需变化。

2. 双碳政策影响

• 政策背景：中央于9月22日发布双碳顶层设计文件，明确碳达峰、碳中和目标，推动产业结构优化与能源体制改革。
• 政策要求：严格控制高耗能、高排放项目，提升能耗准入标准，推动电力市场化改革，提高电价以分摊电厂亏损。
• 市场影响：政策对合金行业形成持续压力，产能见顶，价格弹性弱化。

3. 碳达峰方案

• 方案发布：10月24日发布碳达峰行动方案，要求完善双控机制，推动能源消费革命。
• 行业目标：工业领域需率先达峰，钢铁行业深化供给侧改革，高耗能行业实行清单管理与减量替代。
• 政策执行：各地区根据实际情况分类施策，避免“一刀切”限电限产，确保科学推进。

4. 主产区动态与限电情况

• 限电缓解：10月起，多地限电情况有所缓解，但部分地区如陕西、宁夏、内蒙仍受双控影响。
• 电价上涨：电价上涨幅度超过20%，对合金成本形成显著压力，部分高电价区域已接近盈亏边缘。
• 复产情况：广西、内蒙等地复产情况较好，但陕西、宁夏等地区限产持续至年底。

5. 产量与供需变化

• 硅锰产量：10月环比增长12%至72万吨，11月产量开始下降，进入供需劈叉阶段，预计11月开始过剩。
• 硅铁产量：10月环比下降15%至36万吨，西北地区减产压力较大，但青海具备一定弹性。
• 供需失衡：硅锰需求高度集中于钢厂，而硅铁需求相对分散，供需格局略有改善。

6. 钢需与合金需求

• 钢需下降：10月粗钢产量继续下降，合金需求随之恶化。
• 合金需求：硅锰月均需求约78万吨，硅铁约31万吨，均呈现负增长趋势。
• 出口影响：国内现货价格下跌对出口有利，但9月高价打击了出口需求。

7. 库存与招标情况

• 库存变化：钢厂合金库存天数上升，合金厂库存去库，但11月硅锰开始垒库。
• 招标情况：硅锰招标量同比下降45%，硅铁招标量略有上升，但招标价与期货价格同步下跌，反映市场需求疲软。

8. 成本驱动与利润空间

• 成本结构：硅铁和硅锰的成本主要由煤炭和电力构成，电价上涨显著压缩利润空间。
• 利润回吐：合金厂利润快速回吐，部分高电价区域已出现亏损。
• 成本支撑：若煤炭价格继续下降，硅铁与硅锰的成本支撑有望下移，但短期内价格仍受高电价压制。

9. 锰矿市场动态

• 锰矿产量：六大锰矿巨头前三季度产量增长，但销量增长有限，产销比扩大。
• 供给压力：南非发运量下降，11月到港量预计减少21%，国内供给压力有所缓解。
• 市场趋势：锰矿市场进入调整期，价格波动较小，但未来仍需关注进口变化。

11月展望

• 市场趋势：合金价格进入震荡探底阶段，短期内难以形成趋势性上涨。
• 操作建议：关注煤系转势信号，若动力煤转势则合金市场可能转向偏空。
• 价格预期：硅铁与硅锰价格受成本和供需影响，下方空间取决于焦炭价格降幅及电价变化。
• 政策影响：双碳政策持续影响合金行业，产能调控和能耗双控将维持至年底，影响市场走势。

总结

• 供需格局：合金市场进入供需劈叉阶段，硅锰过剩迹象明显，硅铁供需相对平衡。
• 成本压力：高电价与煤炭价格波动对成本构成主要影响，利润空间受到压缩。
• 政策导向：双碳政策推动供给侧改革，合金行业面临持续减产与成本上升压力。
• 市场操作：建议关注煤系转势信号，采取多硅铁空硅锰价差策略，注意市场波动风险。