2018年制造业的结构性修复与转型升级：大国重器，轻装疾行-20180105-长江证券-20页-1mb

制造业转型升级与结构性修复分析报告（2018年）

核心内容

本报告分析了2018年制造业投资修复的结构性特征，指出与传统周期不同，本轮制造业投资修复偏弱且结构分化明显，中游制造业表现优于上下游。同时，报告强调制造业正加速向中高端升级，高端制造行业迎来重要窗口期。报告还梳理了2018年值得关注的制造业行业，并指出技术改造与设备更新是推动制造业资本开支扩张的重要动力。

主要观点

• 制造业投资修复偏弱，结构分化显著

  • 2016年8月至2017年11月，制造业投资增速仅修复1.3个百分点，修复幅度偏弱。
  • 中游制造业投资增速明显改善，修复幅度达6.6个百分点；而上下游制造业投资增速波动较大，总体仍较低迷。
  • 与传统周期相比，本轮制造业投资修复呈现出明显的结构性特征。

• 设备更新与技术改造是资本开支的核心动力

  • 设备更新和技改升级需求在2016年后开始释放，2018年可能进一步加快。
  • 2016年以来，设备产能利用率和投资增速有所回升，设备更新需求具有可持续性。
  • 2017年设备投资增速修复至4.7%，显示内生动能逐步恢复。

• 盈利改善带动资产负债表修复，为资本开支提供支撑

  • 制造业盈利持续改善，企业资产负债率下降，财务指标修复明显。
  • 2017年10月，制造业总体资产负债率降至历史相对低位（56.4%）。
  • 中游制造业资产负债率和集中度改善显著，有利于资本开支的进一步扩张。

• 制造业加速向中高端升级，高端制造迎来窗口期

  • 受政策引导和市场需求推动，制造业正在向中高端产业转型。
  • 高端装备、通信设备、生物科技、新能源等新兴行业投资增速较快。
  • 传统重化工业产能扩张趋缓，而新兴产业、环保装备、精密制造等板块需求持续增长。

• 政策导向推动技术改造与产业升级

  • 2016年以来，支持技术改造的政策文件密集出台，重点支持高端制造和智能制造。
  • “中国制造2025”等政策强调智能制造、绿色发展和高端装备创新。
  • 技术投入比率较高的行业，如通用设备、专用设备、仪器仪表等，将成为未来投资重点。

关键信息

2018年值得关注的制造业行业

制造业转型升级背景

• 国际经验参考：日本、韩国等国家在转型过程中，传统制造业逐渐向技术密集型、高附加值行业转移。
• 国内趋势：我国制造业正从低附加值向中高端转型，高端制造板块增长较快。
• 政策支持：近年来政策不断强调提升供给质量，推动制造业向智能制造、绿色发展和高端制造方向升级。

技术改造与研发投入

• 技术投入比率：中游设备类行业技术投入比率普遍较高，如通用设备、专用设备、仪器仪表等。
• 研发投入强度：2017年科技投入支出占财政支出比重显著提升，显示对制造业升级的重视。
• 研发投入趋势：根据“十三五”规划，研发经费支出占GDP比重将提升至2.5%，推动技术升级。

风险提示

• 宏观经济波动：若宏观经济或监管政策出现大幅调整，可能影响制造业投资节奏。
• 海外黑天鹅事件：海外经济政策变化可能对我国制造业出口和投资造成不确定性影响。

结论

2018年制造业将呈现结构性扩张趋势，通用设备、专用设备、化学原料、非金属、电气机械及计算机通信等中游制造业资本开支值得关注。制造业加速向中高端升级，高端制造迎来重要窗口期，政策导向和技术改造推动产业升级，为未来经济增长提供新动力。