20251229-德邦证券-铜_电气化转型催化铜价进入新阶段_15页_1mb

报告摘要

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告分析了全球铜价的历史演变趋势、当前供需格局以及未来展望，重点探讨了全球电气化转型对铜需求的推动作用。报告指出，铜价在过去40年中呈现台阶式上涨，主要受到不同经济体发展阶段的影响。当前铜价处于新的上涨阶段，预计未来将因电气化、智能化转型而持续上行。

主要观点

铜价历史演变：
- 1986-2002年，铜价围绕2000美元/吨波动，主要受美日需求驱动。
- 2002-2020年，中国快速现代化带动铜价进入6000美元/吨新平台。
- 2020年至今，全球电气化转型成为铜价上涨的主要驱动力，铜价均值已达8658.55美元/吨，较21世纪初期显著提升。
供需展望：
- 供给端：铜矿供给增长基本稳定，近五年CAGR为2.1%。未来几年主要增量集中于刚果、内蒙、印尼、乌兹别克、赞比亚及中国，预计2024-2028年CAGR为1.7%，增速放缓。
- 需求端：电力、交运、AI数据中心等新兴领域成为铜需求增长的主要驱动力。预计2030年全球电解铜需求将从2024年的2735万吨提升至3178万吨，CAGR为2.5%。2030年全球铜矿-用量差异预计达718万吨，较2020-2024年平均416万吨有所扩大。
电气化转型对铜需求的影响：
- 数据中心用电需求增长显著，预计2030年数据中心用铜量将较2024年翻倍，达到256.8万吨。
- AI数据中心建设推动铜需求增长，但其仅占全球电力需求增长的不到10%。
- 新能源汽车、发电设备、空调等领域的普及也将显著提升铜需求。
投资建议：
- 随着全球电气化和智能化转型，铜需求有望长期上行，供给增长缓慢，铜价或有长期上涨空间。
- 投资者应关注电网、新能源基础设施、AI数据中心等领域的铜需求增长。

关键信息

全球铜储量与产量分布：
- 2024年全球铜矿资源储量9.8亿吨，主要集中在智利（19%）、澳大利亚（10%）、秘鲁（10%）。
- 中国铜矿资源储量占比仅为4%，但终端耗铜量占全球1549万吨，同比增长2.7%。
主要扩产项目：
- 未来主要增量矿山包括Kamoa-Kakula（刚果）、TFM/KFM（刚果）、Oyu Tolgoi（蒙古）、Grasberg（印尼）等。
- 远期合计增量约为160.8万吨，多数项目将在2028年完成。
铜需求结构变化：
- 2024年全球铜需求中，电力占比最高（46.4%），其次是家电、交运、建筑、机械等。
- 随着电气化转型，交运和电力需求占比持续上升，建筑需求略有下降。

风险提示

负面经济预期可能导致铜价下行。
货币政策收紧可能对铜价形成压力。
铜矿供给增速超预期可能削弱铜价上涨动力。

图表与数据来源

图1：历史上铜价呈阶梯式变化（来源：Wind，德邦研究所）
图2：2002年前铜价变化（来源：Wind，德邦研究所）
图3：美国CPI变化（来源：ifind，德邦研究所）
图4：美国GDP变化（来源：ifind，德邦研究所）
图5：2002-2019年铜价变化（来源：Wind，德邦研究所）
图6：中国空调需求（来源：Wind，德邦研究所）
图7：中国地产发展情况（来源：Wind，德邦研究所）
图8：铜需求分布历史变化（来源：ICSG《The World Copper Factbook 2014》，德邦研究所）
图9：2020年全球铜需求分布（来源：ICSG《The World Copper Factbook 2021》，德邦研究所）
图10：2020年后铜价变化（来源：Wind，德邦研究所）
图11：美国PMI及铜价变化（来源：Wind，德邦研究所）
图12：中国新能源汽车销量（来源：Wind，德邦研究所）
图13：2021年全球铜需求占比（来源：ICSG《The World Copper Factbook 2022》，德邦研究所）
图14：2024年全球铜需求占比（来源：ICSG《The World Copper Factbook 2025》，德邦研究所）
图15：铜金属产量占比（来源：Wind，德邦研究所）
图16：铜金属储量占比（来源：Wind，德邦研究所）
图17：全球铜储量变化情况（来源：Wind，德邦研究所）
图18：铜储量变化增速（来源：Wind，德邦研究所）
图19：全球铜矿山产能（来源：Wind，德邦研究所）
图20：全球铜矿山产量（来源：Wind，德邦研究所）
图21：中国终端耗铜（来源：Wind，德邦研究所）
图22：2024年中国终端耗铜分布（来源：Wind，德邦研究所）
图23：AI数据中心用电持续增长（来源：IEA，德邦研究所）
图24：中美为主要AI数据中心建设方（来源：IEA，德邦研究所）
图25：数据中心用铜2030年倍数增长（来源：datacenterknowledge，IEA，德邦研究所测算）
图26：数据中心用电需求增长仅占全球电力需求增长的不到10%（来源：IEA，德邦研究所）
图27：新能源及关键金属的中国份额（来源：IEA，德邦研究所）
图28：中国全球电网投资（来源：IEA，德邦研究所）
图29：供需对铜价的影响（来源：美中经济与安全审查委员会，德邦研究所）

表格数据

表1：未来主要增量矿山

矿山名称	国家/地区	主要运营商/股东	当前产量(万吨)	产量规划(万吨)	预期增量(万吨)
Kamoa-Kakula	刚果	Ivanhoe/Zijin	43.7	52	8.3
TFM/KFM	刚果	CMOC	65	90	25
Oyu Tolgoi	蒙古	Rio Tinto	21.5	50	28.5
Quebrada Blanca	智利	Teck Resources	20.8	29	8.2
Las Bambas / Chalcobamba	秘鲁	MMG	32.3	38	5.7
Grasberg	印尼	Freeport-McMoRan	81.6	108.1	26.5
Yoshlik-1	乌兹别克	AMMC	14.8	40	25.2
Kansanshi / Sentinel	赞比亚	First Quantum	40.2	46	5.8
Lumwana	赞比亚	Barrick	12.3	24	11.7
巨龙铜矿及知不拉铜矿	中国	Zijin	16.6	32.5	15.9
合计	-	-	348.8	509.6	160.8

表2：全球铜需求测算（单位：万吨）

类别	2021E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	2030年占比
工业设备	303	328	337	346	355	365	375	385	12%
交运	303	356	367	381	396	414	434	457	14%
电力	404	465	483	502	522	544	566	590	19%
建筑	707	711	712	714	715	716	718	719	23%
消费及其他	808	875	899	923	948	973	1000	1026	32%
总计	2526	2735	2799	2866	2937	3013	3093	3178	100%

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
- 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
- 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。